事件：4月25 日，公司發佈公告，24Q1 實現收入 5.5 億元，同比+6.6%；歸母淨利潤0.8 億元，同比-3.7%。
椰汁飲料表現亮眼，水果罐頭因高基數承壓。24Q1 收入同比+6.6%，在高基數壓力背景下仍實現穩健增長。分品類，24Q1 椰子汁收入同比+26%，主要得益於：1）椰基飲料品類景氣度較高；2）宏觀復甦節奏偏慢的背景下公司產品性價比優勢愈加明顯； 3）飲料渠道精耕紅利持續釋放。24Q1 黃桃罐頭/橘子罐頭收入同比-32%/+5%， 主要系高基數壓力。24Q1 新業務與新渠道持續推進：1）水果罐頭進入部分頭部零食渠道，並陸續將飲料導入該渠道，收入呈現逐月遞增態勢；2）原料銷售等業務進行了初步接洽；3）積極佈局椰鯊，加大品牌推廣力度，線上線下多渠道協同發展，提前佈局夏季即飲市場。
高基數+費投力度加大，利潤率仍處歷史較高水平。24Q1 歸母淨利率14.9%，同比-1.6pcts，主要系基數較高+費用投入加大，實際上利潤率仍處於歷史較高水平。拆分來看，24Q1 毛利率38.7%，同比+1.8pcts，主要得益於毛利率更高的椰汁收入佔比提升，以及pet、紙箱等原料價格同比略有下降；銷售費用率12.9%，同比+3.9pcts，主要系在傳統渠道加大人員對終端市場的開拓和維護力度；管理費用率5.3%，同比+0.4pcts，基本維持穩定。
24Q2 關注新品動銷催化，椰汁大單品持續渠道精耕。短期看，24Q2 基數壓力逐漸緩解，椰汁大單品持續渠道精耕，椰鯊新品旺季開始線下鋪貨，疊加零食量販渠道收入爬坡，預計收入端增速有望環比抬升。長期看， 1）傳統業務，公司水果罐頭與椰汁飲料具備高性價比優勢，並且渠道仍有較大下沉空間，在24 年百萬終端網點的目標下有望實現持續穩健增長；2）新業務，一方面罐頭新品順利導入零食量販渠道，有望分享渠道紅利，另一方面憑藉供應鏈優勢+奧尼爾品牌代言人+渠道優勢有望將椰子水打造成第二增長曲線。此外，公司積極佈局椰子原料銷售業務，亦有望貢獻收入增量。
投資建議： 預計2024~2026 年歸母淨利潤分別爲3.3/3.9/4.7 億元， 同比+17.8%/19.1%/19.2%，EPS 爲0.7/0.9/1.0 元，PE 爲21/17/15X，但考慮到新產品與新渠道拓展節奏存在不確定性，暫時維持“謹慎推薦”評級。
風險提示：競爭超預期的風險，新業務拓展不及預期的風險，食品安全風險。