本報告導讀：
Q1 業績增長穩健、盈利能力進一步提升，低估值高分紅標杆央企，造船業務加速成長，價值望迎重估。
投資要點：
維持增持。Qa1ry營] 收237.4 億元/-23.4%，歸母淨利2.66億元/+5.09%，扣非2.31 億元/+4.85%符合預期。維持預測2024-26 年EPS 爲0.83/0.93/1 元增速6/11/8%，維持目標價10.89 元，維持增持。
盈利能力提升，經營現金流流出同比擴大。1)我們判斷Q1 營收下滑主要因內貿需求等因素導致供應鏈業務營收下滑；2)Q1 毛利率6.1%/+1.5pct，我們預計因業務結構優化、產業鏈業務佔比提升；淨利率2.83%/+0.77pct；3)期間費用率2.9%/+0.6pct，銷售/管理/研發/財務分別1.5/0.89/0.49/0.02%，同比分別+0.39/+0.2/+0.12/-0.11pct；4)經營淨現金流-23.2 億元(上年同期-10.3 億元)，我們預計因大宗等備貨有所增長。
造船再獲重要訂單，量價齊升奠定堅實基礎。1)4 月23 日，船舶公司與香港船東華光海運簽署戰略合作協議，雙方同時簽署兩艘皇冠63 PLUS新造船合同(此前交付4 艘)，且將在船型升級上進行合作併力爭達到EEDI4 階段水平；2)目前公司在手訂單66 艘，已排期至2026 年底，我們預計2024 年將交付24-26 艘(2023 年19 艘)，看好利潤率及利潤貢獻持續提升。
低估值高分紅央企標杆，雙鏈發展行穩致遠。1)公司持續優化業務結構，雙鏈發展助經營韌性強化、盈利能力提升；2)作爲央企國機集團控股公司，大股東/兄弟單位資源稟賦優勢強，且骨幹員工激勵到位，爲出海及各業務協同奠定堅實基礎；3)2023 年擬分紅4.31 億元、分紅率41.9%，當前僅10.4 倍PE 仍被低估。
風險提示：大宗商品價格波動、經濟波動、其他競爭對手的衝擊等