本文精編自安信證券《特斯拉：顛覆汽車產業的變革者》
摘要：三季度超預期盈利，再次驗證了特斯拉「大規模生產電動車不僅可行，而且還有利可圖」，股價也一度大漲超30%。作為全球電動車領導者，機構看好特斯拉長期發展潛力大，近期紛紛給出超350美元的目標價。
一、特斯拉，顛覆產業的變革者
電動和智能化已成為汽車行業不可逆轉的趨勢。
國際能源署預測，2030年全球電動車銷量將達到2300萬輛，而2018 年銷量僅201.8萬輛，這意味着超十倍的市場容量。
在行業豹變之下，天風統計售價介於30-90萬元車型，預計2018年其目標市場約2400萬輛，而18年公司銷量僅24.5萬輛。
很明顯，特斯拉目前在戰略（三步走）、品牌、技術（超長續航）、價格和市場份額等五個方面都是全球電動汽車行業領導者，競爭優勢最為突出，長期潛力巨大。
特斯拉「三步走」戰略：
特斯拉與競品續航里程對比：
二、3大核心構築堅固壁壘
新能源浪潮下，為什麼特斯拉潛力最大，確定性最高？天風強調三大核心競爭力為其構築堅固壁壘。
核心競爭力之一：硅谷極客的品牌印記。
馬斯克獨特個人魅力也為特斯拉塑造了一個富有硅谷特色的「鋭意進取、改變世界」的品牌形象。
核心競爭力之二：兩大核心技術（電池管理+Autopilot）
特斯拉通過強大電池管理系統將電池温差控制在±2度、電壓控制在2-3毫伏，解決NCA圓柱形電池安全問題，NCA超高能量密度也幫助其續航遙遙領先競爭對手。
特斯拉率先實現較高程度自動駕駛技術，IIHS的測試結果顯示Model 3具有最好的智能駕駛功能。2019年公司推出搭載自研芯片Hareware 3的Autopilot 3.0，有望實現L4級別。
核心競爭力之三：扁平化供應鏈和直銷體系。供應鏈扁平化有助於削減生產成本，直銷模式繞過中間商，可及時對產品進行調整使其更適應客户需求，提高產品的競爭力。
Model 3一級供應商不過100家：
三、短期銷量測算及估值
天風證券通過測算市場空間和市場份額，分車型，分美國、歐洲和中國三大市場，預測特斯拉2019-2021年總銷量分別為37.6/50.7/74.1萬輛。
得出銷量後，天風預測特斯拉2019-2021年汽車業務營收193.1/243.4/347.0億美元，並給予服務及其他收入、能源收入10%增速，得到No-gaap淨利潤分別-1.1/13.8/29.2億美元。最後參照可比公司，給予3.3倍PS 和25倍PE（PE和PS各50%權重進行估值），得到6個月目標股價352美元。
三季度的超預期盈利，再次驗證了特斯拉「大規模生產電動車不僅可行，而且還有利可圖」。財報公佈後，機構集體看好，紛紛給出350美元以上目標價。
附特斯拉銷量估算表：
編輯/gary