核心觀點
公司23Q4 收入和業績表現亮眼，收入創下新高。24Q1 扣非歸母上升幅度小於收入主要系新門店爬坡、市場營銷及數字化建設、資本性開支等影響。2023 年新開門店有所提速，自2019 年以來增量面積可觀，富茂預計利潤率較優。公司三輪驅動漸成熟，持續推進全國化佈局和門店及品牌快速拓展，收購嘉南投資完善酒店業務佈局，核心能力+增長潛力助力新發展階段。
事件
公司公告2023 年報及2024 年一季報。2023 年實現營業收入24.01億元，同比+43.76%，實現歸母淨利潤3.04 億元，同比+224.91%；2024 年一季度實現營收6.91 億元，同比+28.01%，實現歸母淨利潤6589.91 萬元，同比-8.84%，實現扣非歸母淨利6449.86 萬元，同比+5.32%。
簡評
23Q4 表現亮眼，24Q1 扣非歸母增速受部分正常因素影響公司23Q4 營收7.18 億元，同比+69.72%，創歷史新高，同比增速環比明顯提升，實現歸母淨利潤1.01 億元，創下亮眼表現。24Q1扣非歸母淨利潤實現穩健增長，收入增速達28.01%，扣非淨利潤上升幅度小於收入的主要原因爲：（1）新門店雖新增營收8609萬元，但由於新店開辦費用一次性投入，以及資產折舊攤銷等費用支出，導致新店24Q1 虧損365 萬元；（2）公司24Q1 同比在市場營銷、數字化建設等方面增加費用投入約450 萬；（3）公司資本性開支投入資金較大，較上年同期現金理財收入減少182.79 萬元，新增銀行貸款資金，本期新增利息支出346.33 萬元。
剔除上述因素，公司扣非淨利潤應同收入上升幅度趨同；2023 年公司毛利率26.62%，同比+8.29pct。2023 年期間費用率12.86%，同比+0.37pct。2023 年全年太湖餐飲租賃門店拆遷補償影響非經常金額4052.07 萬元。2023 年經營活動現金流淨額7.21 億元，同比+157.74%，大幅提升。分業務看，2023 年食品銷售收入1.67億元，同比+78.28%，毛利率達35.69%。餐飲及住宿業務收入19.57億元，同比+41.00%，毛利率20.75%。分區域看，安徽省內收入14.93 億元，同比+52.53%，毛利率19.76%。省外業務收入6.31億元，同比+25.53%，毛利率 27.06%；子公司表現看，安徽富茂酒店管理有限公司淨利潤5460.04 萬元，結合富茂營業收入看，預計利潤率較優。同慶樓食品有限公司淨利潤-803.75 萬元。2023 年末在建工程餘額4.69 億元，2022 年末約增16.3%，包括肥西富茂餘額1.58 億元，蕪湖大陽垾二期5666.64 萬元等。2023 年公司擬向全體股東每股派發現金紅利0.41 元，合計擬派發現金紅利1.06 億元。
2023 年公司累計回購股份金額爲2987.76 萬元，加上該金額後現金分紅金額合計爲1.36 億元，佔公司2023 年歸母淨利潤的44.74%；公司在募投項目新開連鎖酒店的地址上有所變更，將“新開連鎖酒店項目（15 家門店）”尚未實施的9 家直營門店實施地點由“合肥、常州、南京”變更至“合肥、滁州、上海、淮北、無錫、常州、鎮江”。
多元業態漸成熟，優質擴張潛力望逐步釋放
公司擬使用自有資金1.15 億元收購控股股東馬投公司持有的合肥嘉南投資管理有限公司95%股權、實際控制人呂月珍持有的嘉南投資5%股權。本次擬收購嘉南投資的資產產權清晰，僅有一個大型在建工程項目。該項目位於合肥市城市主幹道長江西路與懷寧北路交口東北角，爲TOD 地鐵上蓋項目，該項目整體規劃設計建築面積14.23 萬平方米，共規劃了一棟5 層綜合裙樓、一棟22 層豪華酒店和一棟17 層服務式公寓客房，項目建成後，預計可實現年營業額不低於4 億元，將爲富茂系列產品帶來一個地標性酒店及非常可觀的收益。富茂酒店正在安徽省會合肥市進行網格化投資佈局，目前已開業5 家，籌建2 家：合肥東面瑤海區開業1 家（瑤海富茂）、合肥西面高新區開業1 家（高新富茂）、合肥南面包河區開業1 家（濱湖富茂）、合肥北面新站區籌建1 家（新站富茂）、合肥長豐開業1 家（北城富茂）、合肥肥西開業1 家（肥西富茂）、合肥肥東籌建1 家（肥東富茂）。
近幾年公司門店面積快速增長，截止2019 年末，門店面積累計24.51 萬平方米，2020~2022 年新增門店面積19.18萬平方米。2023 年新增12.25 萬平方米。2024 年計劃新增26.49 萬平方米。2023 年富茂已實現營收4.45 億元。
食品業務線上線下渠道和爆品持續打造。公司三輪驅動模式已漸成熟，全國化優質拓店+品牌效應提升空間能力逐步顯現，預計將進入新發展階段。
投資建議：預計2024~2026 年實現歸母淨利潤3.57 億元、4.64 億元、5.93 億元，當前股價對應PE 分別爲20X、16X、12X，維持“買入”評級。