耐普礦機發布2024 年一季度報告：公司各項業務穩步發展，2023 年一季度實現營業收入2.48 億元（同比+46.97%）；歸母淨利潤0.39 億元（同比+403.01%）；扣非歸母淨利潤0.38 億元（同比+373.75%）。
投資要點
公司產品受益於銅礦資本開支與銅礦品位下降在當期資源品大週期下，近20 年銅價持續走高而庫存水平偏低，銅礦企業有較強意願提升資本開支，2024 年3 月LME 銅庫存量僅爲11.3 萬噸，處於近20 年相對歷史低位，同時3月LME 銅均價爲8676 美元/噸，處於相對歷史高位。同時銅礦品位下降導致對於選礦備件需求提升，例如從1999 年至2016 年間，智利的平均銅品位下降了一半以上，從1.41%降至0.65%。銅礦品位在隨着開採持續降低，意味着所需的採礦和磨礦作業的相對規模更大，對於選礦備件需求提升，即加工更多的礦石才能獲得相同的精銅。
合同訂單穩步提升，產能逐步釋放
2024 年第一季度，公司合同簽訂總額 2.38 億元，較2023年同期剔除 EPC 項目同比增長 9.68%。其中海外合同簽訂額1.28 億元，較2023 年同期剔除 EPC 項目增長 54.6%。從產品種類結構來看，礦用備件合同簽訂額爲 2.11 億元（同比+63.90% ） ； 選礦設備合同簽訂額 0.15 億元（ 同比-76.23%）。2023 年，公司全年合同簽訂額達到12.25 億元，爲2024 年業績提供確定性。公司贊比亞一期工程將會在2024 年投產，另外贊比亞二期、塞爾維亞、秘魯等產能也在規劃中，產能逐步釋放爲後續公司業績增長提供堅實保證。
受益出海高增，公司盈利能力顯著提升
2024 年第一季度， 公司綜合毛利率爲40.41% （ 同比+4.9pct），其中營收佔比52.15%的橡膠複合耐磨備件毛利率爲43.65%（同比+5.73pct），營收佔比31.01%的選礦系統方案及服務毛利率爲31.33%（同比+9.61pct）。毛利率提高的原因主要系海外市場業務毛利率較高，公司海外業務持續擴張，第一季度海外營收爲1.62 億元（同比+116.49%）。伴隨公司重點開拓一帶一路沿線礦業發達地區市場，公司整體 毛利率有望進一步提升。
耐磨備件滲透率仍有較大提升空間
橡膠複合耐磨備件是選礦設備中的核心產品，具有產品壽命長、節能性佳、易安裝、容錯率高和環保性好等優點。目前複合備件滲透率僅爲15%，預計伴隨着公司產能出海以及銷售推廣，公司耐磨備件滲透率仍有較大提升空間，爲公司後續業績穩步增長提供了較強保證。
盈利預測
預測公司2024-2026 年收入分別爲13.11、14.68、17.58 億元，EPS 分別爲1.50、2.07、2.55 元，當前股價對應PE 分別爲26.7、19.3、15.7 倍，考慮到銅礦企業有提升資本開支意願，未來耐磨備件滲透率有望進一步提升，公司受益出海高增，有望實現業績增長，給予“推薦”投資評級。
風險提示
宏觀經濟環境和相關行業經營環境變化的風險；市場競爭風險；主要原材料價格波動的風險；海外經營風險；客戶集中風險；匯率波動的風險。