民生證券股份有限公司邱祖學,李挺近期對華友鈷業進行研究併發布了研究報告《2023年年報及2024年一季報點評：價格下行拖累業績，一體化優勢待顯》，本報告對華友鈷業給出買入評級，當前股價爲28.27元。
華友鈷業(603799)
事件：公司發佈2023年年報及2024年一季報：2023年，公司實現營收663.04億元，同比增長5.19%；歸母淨利潤33.51億元，同比下降14.25%；扣非歸母淨利潤30.93億元，同比下降22.25%，其中2023Q4，公司實現營收152.13億元，同比增長6.22%、環比下降14.27%；歸母淨利潤3.38億元，同比下降62.56%、環比下降63.61%；扣非歸母淨利潤3.66億元，同比下降65.47%、環比下降58.69%。2024Q1，公司實現營收149.63億元，同比下降21.70%、環比下降1.65%；歸母淨利潤5.22億元，同比下降48.99%%、環比增長54.69%；扣非歸母淨利潤5.68億元，同比下降42.97%、環比增長54.94%。
量：產能擴張，鎳及鋰電材料銷量逆勢增長。2023年，公司鈷產量4.06萬噸，同比+5.58%，銷量4.14萬噸，同比+12.2%；銅產量8.95萬噸，同比-1.02%，銷量8.78萬噸，同比-2.06%；鎳產量12.83萬金屬噸，同比+83.33%，銷量12.64萬金屬噸，同比+87.78%；鋰產品產量1.15萬噸，同比+140.97%，銷量0.82萬噸，同比+104.46%；三元前驅體產量12.36萬噸，同比+21.30%，銷量12.91萬噸，同比+30.64%；正極材料產量9.02萬噸，同比-4.94%，銷量9.46萬噸，同比+4.73%（8系及9系以上高鎳三元正極材料出貨量超過6.7萬噸，佔三元材料總出貨量的約83%；鈷酸鋰銷量超過1.3萬噸，同比增長32%）。
減值：2023年，公司計提存貨減值準備3.68億元，其中23Q4計提存貨減值損失3.33億元，主要系正極材料及前驅體價格下行；計提應收款項減值準備0.42億元，合計減少公司2023年度利潤總額4.10億元。
項目進展：海外資源項目穩步推進。華飛12萬噸鎳金屬量溼法冶煉項目於2024年一季度末基本實現達產，是目前全球規模最大的紅土鎳礦溼法冶煉項目；華越6萬噸鎳金屬量溼法冶煉項目穩產超產，SCM礦漿管道全線貫通；華科4.5萬噸鎳金屬量高冰鎳項目實現達產；與淡水河谷、福特汽車共同規劃建設Pomalaa高壓酸浸溼法項目前期工作有序展開；成功完成AJB和WKM兩個印尼礦山的少數股權交割，進一步夯實公司鎳礦資源保障；津巴布韋Arcadia鋰礦項目建成投產，廣西區配套年產5萬噸電池級鋰鹽項目碳酸鋰產線於2024年一季度實現達產達標。
核心看點：鋰電材料產能擴張穩步推進，一體化佈局護城河深厚。公司前驅體及正極材料產能規模龐大、進入快速投產期，正極材料龍頭天津巴莫進一步鞏固了技術優勢。在深厚的資源和成本優勢加持下，公司未來有望在激烈的競爭中憑藉一體化的成本優勢及技術積澱脫穎而出，增長可期。
投資建議：公司上游資源佈局完善，下游鋰電材料有望快速放量，且與國際資源和汽車巨頭深度綁定，成長確定性高、護城河深厚。我們預計公司2024-2026年歸母淨利潤預測爲36.52、47.78、54.32億元，以2024年4月25日收盤價爲基準，PE分別爲13X、10X、9X，維持公司“推薦”評級。
風險提示：產品價格大幅下跌、項目進展不及預期、需求不及預期等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，東吳證券嶽斯瑤研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲61.42%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利35.29億，根據現價換算的預測PE爲13.42。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級3家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價爲36.27。
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