核心觀點
高基數下公司開局良好，24Q1 營收同增28.2%、環比+15.6%，歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤同增27.4%、36.5%，位於業績預告區間靠上沿。其中：核心產品嗨體系列保持穩定增長，冭活泡泡針/嗨體2.5 增速更優，新品濡白天使繼續放量。後續展望，預計伴隨着醫美需求復甦24Q2 有望穩健增長，24H2 在Q3 低基數以及公司新品逐步放量下預計增長加速，其中濡白天使+如生天使、嗨體2.5ml/冭活水光針是主要增長動力。
事件
公司發佈2024 年一季報：24Q1 營收8.08 億元/+28.2%，歸母淨利潤5.27 億元/+27.4%，扣非歸母淨利潤5.28 億元/+36.5%；經營活動現金流淨額5.37 億元/+25.7%，EPS（基本）爲2.45 元/股/+28.3%，ROE（加權）爲7.97%/+1.12pct。
簡評
高基數下24Q1 開局良好，歸母淨利潤位於業績預告區間靠上沿。
在2023Q1 高基數的基礎上（23 年2-3 月醫美消費強勢復甦），24Q1 公司營收同比增長28.2%、環比+15.6%，主要得益於醫美終端消費逐步恢復、溶液注射產品的穩健增長及再生材料類產品的放量。24Q1 歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤同增27.4%（業績預告對應23%至29%）、同增36.5%（業績預告對應33%至39%），扣非歸母淨利潤增速更快主要系非經常性損益爲-106 萬元（23Q1爲2700 萬元），包含對外投資公價值損失971 萬元。
產品端，預計溶液類注射產品穩定增長，凝膠類產品濡白天使+如生天使繼續放量。公司憑藉“嗨體”系列產品品牌力和市場基礎，預計24Q1 溶液類產品營收穩健增長，營收佔比近60%，其中合規水光產品增速更優；24Q1“濡白+如生”的雙生再生組合預計營收延續良好增長勢頭、增速預計30%+，其中濡白天使隨終端口碑累積保持高增，協同“如生天使”逐步放量爬坡，共同搶佔再生材料市場份額。
24Q1 盈利能力保持高位，費用率逐步優化。24Q1 公司毛利率94.55%/-0.74pct，環比23Q4 的94.45%有所提升；24Q1 淨利率65.35%/-0.19pct，環比+2.52pct。24Q1 公司銷售、管理、研發費用率8.34%、4.07%、7.13%，分別同比-2.07、-3.92、+0.21pct，管理費用下降較多主要系去年同期包含港股上市費用。24Q1 經營性現金流淨額5.37 億元/+25.73%，現金流狀況良好。
醫美在研產品儲備豐富，深化在醫美護膚、減脂減重、光電等領域產業佈局。公司目前在研產品包括：用於糾正頦部後縮的醫用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質酸鈉凝膠（註冊申報階段）、用於改善眉間紋的注射用A 型肉毒毒素（註冊申報階段）、用於軟組織提升的第二代面部埋植線（臨床試驗階段）、用於成人淺層皮膚手術前對皮膚局部麻醉的利多卡因丁卡因乳膏（臨床試驗階段）、用於溶解透明質酸的注射用透明質酸酶（臨床前在研階段）。且公司深化在醫美護膚、減脂減重、光電等領域產業佈局。
展望2024 年，24Q2 公司有望保持穩健增長、24H2 提速，濡白天使+如生天使、嗨體2.5ml/冭活水光針有望貢獻主要增量。24 年以來醫美需求逐步復甦，預計公司24Q2 有望穩健增長，24H2 預計增長加速，主要得益於Q3 低基數以及公司新品逐步放量，其中：1）核心單品濡白天使延續高增，新品如生天使與濡白天使可協同發展，預計有望逐步放量；2）公司嗨體2.5ml 和冭活水光針產品有望受益於市場合規化進程，市佔率有望繼續提升。
盈利預測：預計2024-2026 年營收38.6、50.5、63.1 億元，同增34.4%、30.9%、24.9%；歸母淨利潤24.6、32.1、40.3 億元，同增32.3%、30.6%、25.5%，對應PE 爲31、24、19 倍，維持“買入”評級。
風險提示：1）醫美監管加強：公司的主營產品爲Ⅲ類醫療器械，屬於許可經營產品。如果國家對於醫療器械生產和經營的政策改變，可能對公司的經營計劃產生影響；2）產品研發和註冊風險：公司新產品研發從實驗室研究至最終獲批上市銷售，一般需經過實驗室研究、動物實驗、註冊檢驗、臨床試驗和註冊申報等多個環節，具有一定的不確定性，公司面臨產品研發和註冊風險。3）市場競爭加劇的風險：公司是國內領先的醫療美容創新產品提供商，在國內市場具有一定的先發優勢。近年來醫療美容市場的需求快速增長，公司所處行業發展前景向好，主導產品行業平均毛利率水平較高，吸引多家企業通過自主研發或者兼併收購的方式進入國內市場，行業競爭將逐漸加劇，公司的經營業績將面臨市場競爭加劇的風險。