核心觀點
2024Q1 公司收入實現小幅增長，預計設備訂單穩步轉化，帶動整體營收實現增長；利潤同比下滑明顯，預計受到零售液體價格下滑、設備原材料採購成本回升等不利因素影響。2024 年3 月-4 月，零售液體價格已經呈現出季節性恢復，公司有望在二季度走出盈利底部。當前公司氣體在手訂單非常充裕，管道氣制氣規模有望持續增長，夯實未來2-3 年增長基礎；零售液體價格底部待漲，提供潛在利潤彈性。
事件
公司發佈2024 年一季報，實現營收33.05 億元，同比+0.51%；實現歸母淨利潤2.04 億元，同比-26.15%；扣非歸母淨利潤1.96 億元，同比-26.71%。
簡評
2024Q1 收入小幅增長，利潤端階段性承壓
2024Q1 公司收入實現小幅增長，預計設備訂單穩步轉化，帶動整體營收實現增長；利潤同比下滑明顯，預計受到零售液體價格下滑、設備原材料採購成本回升等不利因素影響。基於卓創資訊工業氣體價格數據加以統計，2024Q1 液氧均價375.23 元/噸，同比-14.5％；液氮均價425.50元/噸，同比-11.77％；液氬均價1204.05 元/噸，同比+43.16％。由於大宗氣體中氧、氮佔比較高，因此液體綜合價格承壓。2024 年3 月-4 月，零售液體價格已經呈現出季節性恢復，液氧、液氮均向去年同期價格靠攏，液氬延續高價。展望二季度，4 月過後將進入氣體需求旺季，公司盈利水平同比、環比均有望改善。
盈利水平：2024Q1 淨利率處於近5 年低位，全年有望顯著修復2024Q1 公司綜合毛利率同比下滑4.73pct 至19.90%，預計除了氣價的影響，設備原材料鋁、不鏽鋼的價格波動也對設備毛利率產生一定影響。
公司期間費用率同比下降1.55pct 至10.81%；其中管理費用同比下降1.16pct 至5.86%，預計主要系股權激勵成本攤銷逐步下降等因素，帶來管理費用率的進一步優化；銷售費用率同比+0.08pct 至1.35%，研發費用率同比-0.08pct 至3.10%，財務費用率同比-0.39pct 至0.50%。2024Q1公司淨利率同比下降2.23pct 至6.72%，處於近5 年同期最低水平。隨着氣體價格的恢復，以及費用端的不斷優化，公司二季度乃至全年盈利水平有望顯著修復。
設備：連續4 年接單量飽滿，海外需求有望維持高景氣2023 年新籤設備銷售合同額（含石化設備）達64.70 億元，接單量飽滿，連續4 年維持高位。其中，全年外貿合同額達9.08 億元，佔比14.03%；低溫石化裝備中海外銷售合同額佔比提升至53%。展望2024 年，海外需求有望維持高景氣，公司拓展海外市場將對設備業務形成支撐。且隨着設備訂單的穩步轉化，設備收入仍有提升空間。
工業氣體：杭氧接單能力Alpha 明顯，奠定長期增長基礎據公司2023 年報披露，2023 全年公司新籤氣體項目製氧量45 萬Nm?/h，年末氣體投資（在手訂單+已投運）累計製氧量320 萬Nm?/h，再上新臺階。2024 年1 月公司陸續斬獲山西晉鋼合計16 萬Nm?/h 供氣項目、田悅化肥1.6 萬Nm?/h 供氣項目，合計達17.6 萬方，約佔2023 全年新接氣體訂單的39%，實現“開門紅”。隨着下游資本開支逐漸度過高峰期，企業強大的接單能力成爲Alpha 來源。1）氣體價格：管道氣穩價穩量，零售液體價格在季節性恢復後，尚未具備大幅上漲的條件，但有望逐步走出底部，迎來溫和復甦。2）制氣規模：公司當前氣體在手訂單非常充裕，管道氣制氣規模有望持續增長，夯實未來2-3 年增長基礎；零售液體價格底部待漲，提供潛在利潤彈性。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年實現收入分別爲150.78、175.43、205.61 億元，歸母淨利潤分別爲13.54、16.61、20.00 億元，同比分別+11.30%、+22.72%、+20.41%，對應2024-2026 年PE 估值分別爲21.94、17.88、14.85 倍，維持“買入”評級。
風險分析：
1）零售氣價格下行的風險：當前國內外經濟局勢複雜，公司零售氣需求景氣度存在不確定性，如果景氣度超預期下行，疊加公司產能進一步釋放，可能導致零售氣價格繼續下行。
2）氣體行業競爭加劇的風險：包括大宗氣體與零售氣在內的外包氣體市場空間大，吸引新進入者湧入，可能會導致公司在某些區域市場無法充分發揮空分設備自制的優勢，進而導致市場份額下降。
3）管理風險：隨着公司氣體子公司的數量以及已投產的裝置規模持續不斷增加，對公司管理水平提出越來越高的要求，治理結構風險加大。
4）設備業務增長乏力的風險：設備業務作爲傳統業務，儘管公司競爭優勢明顯，但是受整個下游重化工業景氣度的影響，可能出現下滑的風險。