事件：2024 年4 月25 日，凱萊英發布2024 年一季報。公司2024 年Q1實現營業收入14.00 億元，同比下降37.76%，剔除大訂單影響後同比增長15.21%；歸母淨利潤2.82 億元，同比下降55.27%；扣非淨利潤2.54 億元，同比下降58.88%。
歐美市場收入快速增長，持續深化服務跨國藥企和海外客戶。2024 年Q1公司實現收入14.00 億元，毛利率爲43.52%，環比增長5.49pts，來自歐美市場客戶剔除去年同期大訂單影響後同比增長62.80%。公司持續加速海外業務佈局推進，多個重點儲備項目陸續進入生產服務階段，爲後續進入商業化項目供貨、形成規模效應打造良好基礎。從客戶結構上看，來自跨國大藥企收入4.82 億元，剔除上年同期大訂單收入影響後同比增長19.62%，來自中小製藥公司收入9.18億元，同比增長13.02%，多元化客戶均呈現復甦趨勢。
小分子CDMO 穩健成長，新興業務加速平台佈局和客戶推進。24 年Q1 公司小分子業務實現收入12.23 億元，剔除大訂單影響後同比增長26.58%，毛利率爲47.34%，通過優化管理和成本控制提升毛利率水平；Q1 有30 個商業化項目、148 個臨床項目確認收入，其中臨床III 期項目41 個，儲備多個熱門或有前景的新靶點形成充足的商業化訂單儲備。新興業務實現收入1.76 億元，同比下降29.30%，主要系國內投融資階段性遇冷，毛利率爲17.30%，客戶在小核酸、ADC、多肽領域的詢價持續活躍。公司穩步推進新興業務能力建設和產能擴張：
1）化學大分子板塊加速多肽商業化產能建設，預計2024 年上半年底達到14250L固相合成產能，滿足客戶商業化需求，並且持續強化液相合成等新技術能力儲備；2）製劑業務新產能建設評估已完成，正在規劃預充針等業務線，多個口服多肽製劑項目正在開發中；3）生物藥CDMO 板塊重點佈局XDC 領域，各類偶聯藥物訂單在未來收入佔比將持續提升，在金山、奉賢、張江等地佈局大分子商業化產能；4）連續反應技術方面，2023 年公司突破多個高危高難度工藝的技術壁壘，實現氧化、硝化、氫化等項目的中試放大驗證，已完成多個千噸級以及萬噸級項目的全連續工藝包落地，持續提升市場影響力。
投資建議：凱萊英小分子CDMO 業務和新興業務雙輪驅動，未來將加快海外產能佈局。我們預計2024-2026 年公司營業收入分別爲64.62/78.87/96.04億元，同比增長-17.4%/22.1%/21.8%，歸母淨利潤分別爲11.64/14.66/18.46億元，對應PE 分別爲24/19/15 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：下游需求風險、項目運營風險、核心技術人員流失風險、政策變化風險、匯率風險等。