1Q24 內生常規收入延續穩健增長趨勢，維持“買入”評級公司1Q24 實現收入/歸母淨利14.0/2.8 億元（yoy-37.8%/-55.3%），若剔除大訂單影響，則1Q24 收入yoy+15.2%，公司內生常規業務收入保持穩健增長。我們維持盈利預測，預計24-26 年EPS 爲3.52/4.46/5.60 元。公司爲CDMO 行業龍頭，技術過硬且在手訂單能見度高，給予A/H 股24 年31/23x PE（A/H 股可比公司24 年Wind 一致預期均值21/21x），對應目標價109.12 元/87.47 港幣（前值116.16 元/80.00 港幣，A 股目標價下調主要考慮可比公司平均PE 回調），維持“買入”評級。
毛利率水平環比有所提升
公司1Q24 毛利率爲43.5%（yoy-4.9pct），我們推測主因1Q23 所交付的大訂單毛利率水平較高且收入貢獻佔比較大， 但環比已有所提升（ qoq+5.5pct ）。1Q24 銷售/ 管理/ 研發費用率3.2%/12.3%/12.1%（yoy+1.7/+5.0/+4.9pct），主因公司大訂單收入貢獻降低對公司各項費用率的稀釋效應明顯減弱。
小分子CDMO：常規核心業務收入保持較快增長
公司小分子CDMO 業務1Q24 收入12.2 億元，剔除大訂單後收入yoy+26.6%，常規核心業務收入保持較快增長。公司1Q24 確認收入的小分子商業化項目30 個，確認收入的小分子臨床階段項目148 個（其中臨床III期項目41 個），公司承接訂單能力穩固。考慮公司技術實力過硬且客戶認可度高，我們看好公司常規核心業務收入24 年保持穩健增長。
新興服務：短期外部衝擊不改長期向好趨勢
公司新興服務1Q24 合計收入1.8 億元（yoy-29.3%），主因國內投融資活動階段性遇冷，但各項業務均有看點：1）生物大分子CDMO：截至23 年底在手項目71 個，公司預計偶聯藥物訂單收入佔比將持續提升；2）合成生物技術：23 年已完成多個酶進化訂單並接到後續訂單；3）製劑：23 年新簽訂單數yoy+50%；4）化學大分子：公司持續強化產能建設並預計到6M24固相合成總產能將達14250L；5）連續反應技術輸出：23 年商業化首年即確認收入超1 億元；6）臨床研究服務：23 年新接項目347 個且CGT 及罕見病等領域業務保持強勁勢頭。我們看好新興服務24 年整體保持向好發展。
風險提示：下游產品銷售不達預期，政策推進不及預期，匯率波動風險。