期待公司转型效果显现，维持“增持”评级23 全年業績承壓，23Q4 積極轉型，24Q1 持續調整4.25 日公司發佈23 年報及24Q1 業績，23 年實現營收/歸母淨利/扣非淨利80.5/1.8/0.7 億，同比-14.8%/-46.3%/-68.8%；對應23Q4 實現營收20.5 億，同比-16.0%，歸母淨利/扣非淨利-0.1/-0.6 億（22Q4 爲0.5/-0.1 億）。23 年受線下渠道營收下降/線上渠道流量轉移影響，公司業績有所承壓，23Q4 起公司積極謀求轉型，產品降價走性價比路線、線下門店持續調整。24Q1 公司實現營收/歸母淨利/扣非淨利24.5/0.6/0.5 億，同比+2.8%/-58.0%/-48.7%，年貨節動銷良好，節後公司集中優化不良門店，對Q1 整體經營有所拉低。此外，公司年度分紅比例由30%提高至50%，提高股東回報。預計24-26 年EPS 0.45/0.50/0.56 元，參考可比24 年PE 均值36x（Wind一致預期），給予24 年36x PE，目標價16.20 元，維持“增持”。
Q1 團購業務表現亮眼，調價後24 年重點優化單店模型23 年電商/線下加盟/直營/團購業務營收31.7/24.0/18.9/4.9 億元，同比-32.6%/-6.7%/+21.7%/-0.5%，門店堅持“好貨不貴”的價格策略，通過調低 300 多款產品的價格提升產品競爭力。24Q1 電商/線下加盟/直營/團購業務營收同比+6.7%/-16.0%/+10.2%/+57.3%，電商和直營穩健增長，線下加盟因門店優化有所下滑，團購業務表現亮眼；線下門店穩健拓張，23 年門店數同比淨增67 家至3293 家，23Q4 降價後持續打磨單店模型，隨線下客流恢復與閉店率優化，線下渠道有望持續恢復增長。分區域， 23 年華中/華東/西南/華南/華北/西北營收同比+0.5%/-2.7%/+8.2%/+19.0%/ +21.0%。
23 年收入下滑致費效比減弱，Q1 盈利能力受降價影響較大23 年毛利率同比+0.2pct 至27.7%（Q4 同比-0.4pct），23 年毛利率提升主要系高毛利率的直營零售業務收入佔比提高（+7.1pct）、渠道結構優化；Q4毛利率同比下降系產品降價影響；23 年銷售費用率同比+0.9pct 至19.5%（Q4 同比+1.4pct），管理費用率爲5.6%，同比+0.5pct（Q4 同比+1.1pct），系規模效應減弱，最終錄得23 年/23Q4 歸母淨利率2.2%/-2.4%，同比-1.4/-4.4pct。此外，24Q1 公司毛利率同比-2.7pct 至26.4%，仍然受22Q4降價影響，銷售及管理費率分別同比+0.4/-0.2pct，最終24Q1 實現歸母淨利率3.7%，同比-2.5pct。
期待公司轉型效果顯現，維持“增持”評級
考慮公司降價影響且單店模型優化修復仍需時間，我們下調盈利預測，預計24-25 年EPS 0.45/0.50（前值1.09/1.27 元），引入26 年EPS 0.56 元，給予23 年36x PE，目標價16.20 元（前次27.00 元），維持“增持”。
風險提示：行業競爭加劇、宏觀經濟表現低於預期、食品安全問題。
