Q1 收入利潤有所下滑
美亞光電發佈一季報，2024 年Q1 實現營收3.31 億元（yoy-18.57%、qoq-56.86%），歸母淨利1.01 億元（yoy-19.30%、qoq-44.46%），扣非淨利9610.62 萬元（yoy-21.97%）。後續合同負債預示在手訂單較爲充沛，暫不調整盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲8.2、9.4 和10.0億元。可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值爲48 倍，考慮到公司3 年利潤複合增速低於可比公司，給予公司24 年23 倍PE，目標價21.4 元（前值22.3 元），維持“增持”評級。
收入下滑系基數和需求偏弱影響，未來有望逐步修復公司24Q1 收入出現下滑，其中醫療設備板塊拖累更大，我們推測主要系1）過往一季度CBCT 銷售主要集中於元宵節後，年前採購的情況較少，24 年春節晚於23 年同期導致公司實際銷售天數較短；2）CBCT 行業競爭格局加劇帶來對於價格端的持續影響；3）24Q1 口腔行業整體需求較弱。值得注意的是，公司24Q1 合同負債（主要爲預售貨款）較去年底增加3200 萬元，說明在手訂單具備一定支撐，未來增長情況有望逐步改善。
競爭加劇致盈利能力有所下滑，人員增加導致費用率有所提升盈利能力方面，公司24Q1 實現毛利率51.09%、淨利率30.45%，分別同比-2.7 和-0.27pct，毛利率下滑主要系色選機、CBCT 行業競爭加劇。費用率方面， 24Q1 銷售、管理、研發、財務費用率分別同比+3.51/+2.01/+1.61/-7.91pct，銷售、管理費用率提升主要系收入下滑疊加人員數量增長、人工薪酬提升影響，財務費用率下降主要系美元升值帶來匯兌收益大幅增加。
風險提示：1）CBCT 行業競爭格局超預期惡化；2）齒科診療需求恢復不及預期；3）匯率波動風險。