下調盈利預測，維持“買入”評級
紫光國微發佈一季報，2024Q1 實現營收11.41 億元（yoy-26.16%、qoq-40.68%），歸母淨利3.07 億元（yoy-47.44%、qoq-38.62%），扣非淨利2.27 億元（yoy-58.25%）。考慮到下游軍品需求延後，我們下調公司特種集成電路營收預測值，預計公司2024-2026 年EPS 分別爲3.46、4.15、4.96 元（前值2024-2026 年4.01、5.07、6.19 元）。可比公司24 年Wind一致預期PE 均值爲23 倍，給予公司24 年23 倍PE，目標價79.58 元（前值92.23 元），維持“買入”評級。
特種集成電路業務下游需求不足，公司24Q1 業績短期承壓根據公司一季報，公司24Q1 業績同比下滑，主要系公司特種集成電路業務下游需求不足，產品銷量和單價下降導致銷售收入和淨利潤同比減少。公司2024Q1 綜合毛利率爲57.67%，同比-8.98pct，淨利率爲27.42%，同比-10.24pct，盈利能力同比下滑或由於高附加值的特種業務收入佔比下降所致。2024Q1 公司期間費用率同比+5.89pct 至35.50%：1）銷售費用率同比減少1.21pct 至3.86%；2）管理費用率同比增加2.64pct 至7.07%；3）研發費用率同比增加5.56pct 至25.60%。
合同負債、存貨較年初下滑，經營性現金流同比減少2024Q1 期末，公司合同負債爲5.38 億元，較年初減少30.06%，主要系公司智能安全芯片業務23 年末部分預收貨款的訂單于24Q1 履行完畢，同時24Q1 預收貨款有所減少所致。2024Q1 期末公司存貨爲24.67 億元，較年初減少1.86%。2024Q1 公司經營活動現金流淨額爲-2.72 億元，同比轉負，主要系公司智能安全芯片業務23 年同期預收貨款較大，24Q1 銷售回款同比下降所致。
拓展新品鞏固競爭優勢，產品譜系持續豐富
2023 年公司特種芯片業務持續開拓新品，以特種SoPC 平台產品爲代表的系統級芯片得到用戶廣泛認可，第四代產品已完成前期方案推廣，在多個領域得以應用；通用MCU、圖像AI 智能芯片、數字信號處理器DSP 等專用處理器系列產品已完成研發並在推廣中獲得用戶選用；在模擬產品領域，公司在模數轉換器、隔離器件、高性能時鐘、開關電源、線性電源、監控電路、防護器件等七個方向均完成大量新產品研發工作，多項產品指標國內領先。
公司產品譜系持續豐富，核心競爭力和客戶粘性不斷提升。
風險提示：訂單不及預期風險，產品價格下降風險。