1Q24 業績基本符合我們預期
公司公佈1Q24 業績：收入45.10 億元，同比+25.28%；歸母淨利潤10.70億元，同比+20.65%；扣非後淨利潤11.02 億元，同比+26.00%，符合我們預期。
發展趨勢
毛利率表現亮眼，合同負債環比基本持平。1Q24 公司毛利率43.52%，同比+2.91ppt、環比+2.94ppt，我們認爲在行業一季度開工率較低、產業鏈價格承壓的情況下，公司毛利率同環比均有提升，彰顯公司的產品競爭力較強。1Q24 末公司合同負債10.28 億元，4Q23 末公司合同負債爲10.72 億元，環比基本持平，我們認爲這表示公司目前在手訂單仍較爲充足。
管理費用率有所提升，少數股東損益拖累淨利。1Q24 公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲0.5%/2.6%/6.6%/-0.2%，同比+0.08/+0.29/-1.53/+0.06ppt，管理費用率提升較多，公司一季報表示主要系薪酬增加以及固定資產折舊增加。1Q24 公司淨利率23.7%，同比-0.91ppt，主要受到1Q24少數股東損益同比+117.8%影響，我們認爲主要系公司石英坩堝子公司盈利較強所致。
經營現金流淨額較少，存貨和應收賬款均有提升。1Q24 公司經營活動現金流1.22 億元，同比-3.09 億元，公司一季報表示主要系本期支付給職工以及爲職工支付的現金及支付的各項稅費增加。1Q24 存貨同比+18.78 億元，應收賬款同比+3.92 億元，我們認爲這爲公司後續交付和確認收入奠定了基礎。
關注公司泛半導體業務全面佈局，有望貢獻業績第二增長曲線。公司持續從光伏延伸至半導體產業鏈，卡位大硅片設備、先進製程設備、零部件等環節，佈局逐步完善，同時重視第三代半導體發展機遇，重點佈局碳化硅襯底材料+外延設備，8 英寸技術領先，我們預計公司24 年碳化硅襯底產能有望突破1 萬片/月、25 年突破2 萬片/月。
盈利預測與估值
維持2024 年和2025 年盈利預測不變。當前股價對應2024/2025 年7.1 倍/5.8 倍市盈率。維持跑贏行業評級，但由於行業估值中樞下行，我們下調目標價14.0%至37.00 元對應8.7 倍2024 年市盈率和7.2 倍2025 年市盈率，較當前股價有23.5%的上行空間。
風險
技術迭代風險，下游擴產進度低於預期。