事件：大豐實業發佈2023 年年報及2024 年一季報，23 年實現營收/歸母淨利/扣非歸母淨利19.4/1.0/0.8 億元，同比-31.8%/-64.8%/-63.9%。23 年經營活動產生的現金流量淨額1.7 億元，同比+7.8 億元。24Q1 實現營收/歸母淨利/扣非歸母淨利2.9/0.3/0.3 億元，同比-13.1%/+58.8%/+75.5%，經營活動產生的現金流量淨額0.09 億元，同比+2.6 億元。
Q1 毛利率上行提升盈利水平，PPP 投入運營改善現金流：23 年公司毛利率25.0%，同比-4.9pcts；銷售/管理/財務/研發費用率爲5.7%/11.3%/-5.3%/5.8%，同比+2.3/+4.8/-5.9/+1.2pcts，最終銷售淨利率爲5.0%，同比-4.8pcts。24Q1 公司毛利率37.0%，同比+10.8pcts，估計主要系業務結構優化以及上年同期基數較低；銷售/管理/財務/研發費用率爲11.6%/18.9%/-2.5%/10.2%，同比+5.5/+5.9/+0.5/-0.6pcts，信用減值損失0.31億，同比+94%，最終銷售淨利率爲10.8%，同比+4.7pcts。此外，24Q1 經營活動產生的現金流量淨額同比+2.6 億元，估計主要系公司PPP 項目逐步進入運營期，且公司進一步加強回款所致。
項目開工及交付拖累主業，文體旅運營實現高增：23 年公司文體旅裝備/數藝科技/軌交裝備實現營收13.9/2.3/1.1 億元，同比-36.4%/-42.7%/-32.1%，毛利率爲23.5%/34.8%/5.1%，同比-5.7/-2.1/-20.9pcts，收入下滑主要系新開工率不足，以及部分項目交付進度不如預期；其中，軌交裝備毛利率下滑較大主要是觀光車新產品開發試製費用增加，以及收入攤薄效應減少。文體旅運營實現營收1.8 億元，同比+125.7%，主要系公司運營的劇院數量增加。
數藝科技&文體運營優勢持續強化，業績第二增長曲線有望實現：23 年公司數藝科技商業模式迭代升級，與包括全球頂尖特效公司維塔工作室“WETA”在內的超百個全球夥伴達成深度合作；同時在人工智能和各類數字技術的應用方面取得重要進展，實現創意生產效率和質量有效提升。文體運營方面，《今夕共西溪》保持全年正常演出，階段性實現觀演人數突破增長；“今夕”系列在南潯古鎮複製落地，完成由單個項目制向長期項目運營模式轉變，延長生命週期，業績第二增長曲線有望實現。
盈利預測、估值與評級：公司是文體科技裝備領先企業，主業穩增基礎上，積極開拓數藝科技、文旅運營等新業務，有望打造文體旅一體化發展的全產業鏈優勢，我們基本維持公司2024-2025 年歸母淨利潤預測爲2.70/3.15 億元，新增2026年預測3.66 億元，維持“增持”評級。
風險提示：行業景氣度持續下滑，原材料價格上漲，新業務推進速度不及預期。