1Q24 業績符合我們預期
公司公佈1Q24 業績：收入1.59 億元，同比+25.01%，環比+11.6%；歸母淨利潤0.31 億元，調整後同比+3.3%，環比-9.4%，符合我們預期。
根據公司公告，1Q24 營業收入增長主要來自公司自持電站發電收入增長，同時光伏EPC 收入同比大幅增加。但1Q24 淨利潤較上年同期增幅略小，主要原因爲：公司於2023 年10 月26 日向不特定對象成功發行8.8 億元可轉換公司債券，雖然債券每年按照票面利率付息（本期票面利率爲0.30%），但由於可轉換公司債券利息費用需按照實際利率計提，實際利率參照二級市場同期同評級無可轉換權債券平均利率，實際利率爲6.62%，故1Q24 財務費用較上年同期增加較多，1Q24 財務費用0.22 億元，同比+26.5%。
1Q24 公司毛利率47.3%，同比-5.7ppt，環比-4.3ppt，淨利率19.6%，同比-4.0ppt，環比-4.5ppt，主要爲毛利率相對較低的EPC 業務收入大幅增加影響。1Q24 銷售/管理/研發/財務費用率0.4%/6.9%/3.8%/13.6%，同比+0.25/-0.73/-1.08/+0.16ppt，環比-0.02/-3.74/+0.02/-1.63ppt。
發展趨勢
1Q24 浙江省電價水平相對平穩。根據國網浙江，浙江省代理購電工商業用戶電價（單一制，一般工商業35kv 及以上）1/2/3 月電度用電價格分別爲0.724/0.749/0.739 元/千瓦時，分別同比-7.2%/+4.3%/-5.3%，分別環比+0.7%/+3.4%/-1.3%，隨着春節後3 月企業開工率提升，企業自發自用率有所回升，我們估計3 月公司綜合電價水平環比2 月有所改善。
組件跌價帶動電站造價持續下行。1Q24 182/210 單面PERC 組件一季度均價0.88 元/瓦，同比-51.2%，隨組件價格持續下降，我們預計目前工商業電站整體造價或跌至3 元/瓦以下，較2021-2022 年3.5 元/瓦以上的造價明顯下降，提振新建電站投資收益率。
盈利預測與估值
我們維持2024/2025 年淨利潤預測2.41/2.92 億元，維持跑贏行業評級，考慮近期行業估值下行，下調目標價10.4%至12.1 元，對應2024/2025 年25/20.6 倍P/E，較當前股價有41%的上漲空間，當前股價對應2024/2025年17.8/14.7 倍P/E。
風險
工商業電價下行風險，裝機不及預期，新業務拓展不及預期。