中原證券股份有限公司鄒臣近期對江波龍進行研究併發布了研究報告《2023年報及2024年一季報點評：AI推動存儲需求大幅增長 拓展企業級及車規級市場助力公司未來成長》，本報告對江波龍給出買入評級，當前股價爲101.3元。
江波龍(301308)
事件：近日公司發佈2023年年度報告及2024年一季度報告，2023年公司實現營收101.25億元，同比+21.55%；歸母淨利潤-8.28億元，同比-1237.15%；扣非歸母淨利潤-8.82億元，同比-2430.87%；2024年一季度公司實現營收44.53億元，同比+200.54%，環比+25.57%；歸母淨利潤3.84億元，同比+236.93%，環比+598.15%；扣非歸母淨利潤3.63億元，同比增長+228.44%，環比+2324.25%。
投資要點：
24Q1業績延續快速增長趨勢，盈利能力顯著改善。受益於智能手機、PC、服務器等存儲器核心市場的需求回暖，存儲晶圓原廠在供給端收縮，存儲器價格步入上行通道，公司24Q1營收和歸母淨利潤延續23Q4的快速增長趨勢。由於存儲器價格上漲，以及公司產品線和客戶結構優化等因素影響，公司24Q1實現毛利率爲24.39%，同比提升23.12%，環比提升5.88%；公司24Q1淨利率爲8.60%，同比扭虧爲盈，環比提升7.31%。2023年公司研發費用達到5.94億元，同比增長66.74%，研發費用中股份支付金額爲1.11億元，公司在市場承壓的情況下仍然堅定投入研發，並實施員工股權激勵計劃，夯實公司的核心競爭力及健全公司長效激勵機制。
AI推動存儲需求大幅增長，存儲器市場2024年有望強勁復甦。隨着AI技術的爆發式發展，AI應用正從服務器逐步擴展到AI手機及AI PC等終端，AI服務器顯著提高對存儲性能和容量的要求，HBM及DDR5內存條將受益於AI服務器的快速增長，替代HDD成爲SSD需求增長的重要動力；AI PC對DRAM容量需求將大幅提升，16GB DRAM將成爲新一代AI手機的基礎配置，AI手機及AI PC滲透率大幅提升有望帶動新一輪換機潮，AI或將推動存儲需求大幅增長。根據CFM閃存市場的數據，預計2023年全球半導體存儲市場規模爲868億美元，同比下降38%；上游存儲晶圓原廠維持減產力度，下游需求逐步改善疊加AI大趨勢，根據WSTS的預測，預計2024年全球存儲器市場規模將同比增長45%，達到1298億美元，存儲器市場2024年有望強勁復甦。
公司競爭優勢突出，未來國產替代空間廣闊。公司擁有嵌入式存儲、固態硬盤、移動存儲和內存條四大產品線，已經形成了面向工業市場的FORESEE品牌及面向消費者市場的Lexar（雷克沙）品牌產品矩陣。根據CFM閃存市場的數據，公司2022年eMMC＆UFS市場份額位列全球第六；根據TrendForce的數據，
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雷克沙在2022年渠道SSD市場出貨量排名全球第三；根據Omida的數據，雷克沙在2021年存儲卡以及閃存盤領域均排名全球第三。公司掌握全面的晶圓分析技術，已成功量產出貨兩款自研主控芯片，並保持中高端存儲器產品固件算法自研的競爭優勢；已建立SLC NAND Flash小容量存儲芯片設計能力，首顆32Gbit2D MLC NAND Flash已經完成流片驗證；基於元成蘇州和Zilia先進的封裝測試產能，形成全球化產能與國內產能兼顧的存儲芯片封裝測試一體化的製造格局。目前全球存儲模組市場主要被海外IDM龍頭廠商佔據，公司2023年營收佔全球存儲器市場規模比重仍不足2%，未來國產替代空間廣闊。
公司存儲產品拓展企業級及車規級市場，有望成爲未來成長的新動力。公司UFS、eMMC嵌入式存儲器廣泛應用於智能手機等消費電子領域，2023年UFS2.1產品已在多個汽車客戶端完成產品驗證，預計將在2024年上半年開始量產出貨。公司持續拓展企業級和高端消費級SSD市場，2023年發佈多款企業級SSD產品，NVMe SSD與SATA SSD兩大產品系列已成功完成與鯤鵬、海光、龍芯、飛騰、兆芯、申威多個國產CPU平台服務器的兼容性適配，公司企業級SSD已實現量產出貨，可廣泛應用於通信運營商、金融、互聯網等領域。公司內存條產品線覆蓋DDR4及DDR5系列規格，並已經推出DDR4RDIMM和DDR5RDIMM企業級內存條產品系列，RDIMM產品容量涵蓋32GB、64GB和96GB，適用於各類企業級應用場景。AI將爲企業級存儲市場帶來重要機遇，汽車智能化程度不斷提升，推動車規級存儲市場快速增長，企業級及車規級市場有望成爲公司未來成長的新動力。
盈利預測與投資建議。公司爲國內存儲模組領先企業，持續進行產品迭代升級、優化產品及客戶結構，不斷提升綜合競爭力，或將充分受益於存儲器週期復甦及國產化趨勢，拓展企業級及車規級市場有望成爲公司未來成長的新動力，我們預計公司24-26年營收爲170.37/208.61/232.56億元，24-26年歸母淨利潤爲15.75/17.70/15.00億元，對應的EPS爲3.81/4.29/3.63元，對應PE爲25.79/22.95/27.08倍。考慮公司在全球存儲器市場的行業地位，存儲器週期階段以及未來幾年的成長性，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇風險；下游需求復甦不及預期風險；存儲器價格波動風險；新產品研發進展不及預期風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，平安證券付強研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲79.98%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利15.28億，根據現價換算的預測PE爲26.44。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級4家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價爲113.94。
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