公司公告：2023 年公司實現營業收入1404.4 億，同比提升119.9%；歸母淨利潤7.2 億，同比提升17.4%；扣非歸母淨利潤2.2 億，同比提升155.2%。其中Q4 實現營業收入368億，環比下滑2.5%；歸母淨利潤-17.6 億，環比下滑320.7%；扣非歸母淨利潤-18.36 億元，環比下滑472.2%。公司在23Q4 業績大幅下滑的原因主要是針對存貨計提了資產減值，公司2023 年計提資產減值22.1 億，其中Q4 計提12.4 億。由於大煉化裝置的投產，2023 年公司期間費用率達到3.82%，同比下行1.39pct，各項費率均有不同程度的下降。
大煉化投產帶動毛利上行，盈利有望持續修復。公司大煉化項目2022 年底全面投產，受新增產能的帶動，2023 年公司實現毛利水平達到158.3 億，同比提升223.4%，盈利邁上新臺階。由於油價高位回調，預期大煉化存在一定庫存損失，根據萬得數據，2023 年布倫特原油均價約86.63 美元/桶，同比下降4.2%，但是2023 年整體隨着化工品需求的修復，公司產品盈利有所改善，2023 年整體毛利率水平達到11.3%，同比提升3.6pct。預期未來隨着化工品利潤底部回暖，煉廠盈利有望邊際改善。
化纖板塊盈利有所好轉，景氣度有望提升。2023 年滌綸長絲行業由於新增產能較多，供需延續過剩格局，但由於疫情修復下，行業需求逐步回暖，利潤中樞略有提升，我們計算2023 年POY/FDY/DTY 價差分別-1%/+9%/0%，2023 年公司化纖板塊實現毛利12.98億，同比提升3.84%。展望2024 年，隨着行業格局改善，長絲和PTA 價差存在修復預期。
根據化纖信息網數據，考慮落後產能退出，預計2024 年國內滌綸長絲產能將淨新增53萬噸，未來新增產能相對不大，長絲景氣有望上行。此外，PTA 由於盈利較差，老舊裝置存在檢修停產預期，供需有望收窄，景氣有望持續修復。
EVA 供需過剩，景氣基本接近歷史底部。公司子公司斯爾邦2023 年實現淨利潤7.51 億，同比下滑47.4%，預期主要原因在於EVA 景氣下行。根據卓創資訊，2023 年EVA 表觀消費量達到334 萬噸，同比提升21%，但由於國內古雷石化30 萬噸產能投產，以及海外進口量的大幅提升，EVA 行業在2023 年處在供需過剩狀態，盈利中樞顯著下行，根據卓創資訊，2023 年EVA 行業毛利平均爲5044 元/噸，同比下滑52%。展望2024 年，預期隨着寶豐能源的EVA 裝置投產，行業供需格局仍將維持寬鬆，預期EVA 利潤水平維持底部震盪。
投資分析意見：考慮到化工品需求復甦低於預期，我們下調2024~2025 年盈利預測分別爲51.79、72.66 億元（原預測分別爲61.87、90.45 億元），同時新增2026 年盈利預測爲88.1 億元，對應PE 分別爲13X、9X 和8X。參考可比公司聯泓新科、榮盛石化、恒力石化2024 年的PE 均值（20），我們給予公司2024 年18 倍PE，維持“買入”評級。
風險提示：油價大幅波動，煉化項目開工率不及預期，在建項目投產不及預期等。