事件描述
中國平安發佈2024 年一季報，公司實現歸屬淨利潤367.1 億元，同比減少4.3%；實現新業務價值128.9 億元，可比口徑下同比增長20.7%。
事件評論
市場波動可能是利潤下行的主要原因。投資方面，本期未披露總投資收益率，淨投資收益率同比下降0.1pct 至3.0%，主要原因可能爲利率持續下行，新增固收配置收益率下降，未來資產配置壓力有所增加。從利潤表來看，本期非銀行業務收入、投資收益與公允價值變動損益合計567.1 億元，同比下降3.3%，其中投資收益由正轉負，權益市場的波動可能是主要原因。
新業務價值增長良好。2024 年一季度實現新業務價值128.9 億元，可比口徑下同比增速爲20.7%。拆分來看，新業務價值率的改善是本期價值增長的主要來源：新單保費同比下降13.6%至566.3 億元；新業務價值率（首年保費）由去年同期的16.3%上升6.5pct 至22.8%（可比口徑），預定利率的下調以及銀保渠道推行報行合一可能是主要原因。展望未來，考慮到行業尚未完成供給側轉型，預計整體價值率提升仍面臨較大壓力，新業務價值的增量仍將主要來自儲蓄類產品。
個險產能持續改善，規模預期企穩。一季度，個險渠道代理人數量較年初下滑4%至33.3萬人，較去年四季度3.6%的降幅有所擴大。但隊伍產能方面明顯提升，人均新業務價值大幅同比增長56.4%，同時代表優質產能的“優+”代理人在新增人力中佔比同比提升11pct。公司持續推進高質量隊伍建設，提高收入與產能，預期代理人規模將逐步企穩，繼續關注代理人收入及產能情況。
意健險保持高增，自然災害與信保業務拖累盈利能力。一季度公司實現產險保費790.8 億元，同比提升2.8%。其中，意外與健康險同比高增34.1%。財險綜合成本率同比上升0.9pct 至99.6%，主要受暴雪、凍雨等自然災害以及保證險尾部風險影響。2023 年四季度公司暫停了融資性保證險業務，因此預期未來表現將有所好轉。
短期聚焦資產端主線，長期看好生態優勢。行業主要矛盾仍然爲資產端因素，因此需關注長端利率、權益市場以及地產行業情況，在邊際改善的情境下，平安存在廣闊的上行空間。
中長期來看，公司持續推進渠道改革，重視供給側創新，同時深耕醫養、綜合金融等業務，預期生態圈方面的優勢將協助公司構建未來的產品與定價壁壘。當前公司24 年PEV 估值0.49 倍，處於底部區間，維持“買入”評級。
風險提示
1、行業政策大幅調整；
2、權益市場大幅波動、利率大幅下行。