业绩符合预期，锡铜价上行带动业绩增长。2024 年一季度，国内锡锭、铜、锌均价分别为21.67 万元/吨、6.9 万元/吨、2.1 万元/吨，分别同比增长4%、增长1%、减少10%，分别环比增长3.4%、增长1.9%、减少1.4%，锡铜价上行抵消了锌价的下滑，公司毛利率11.2%，同比增长3.54pct。此外，受收到的政府补助款同比增加，公司其他收益0.36 亿元，同比增长43.86%；受商品运输费用同比减少，公司销售费用0.15 亿元，同比减少38.12%；受部分商品套期合约无效部分浮动盈利同比减少，公司公允价值变动净收益-0.05 亿元，同比减少283.53%；受华联锌铟少数股东享受损益同比增加，公司少数股东损益0.21 亿元，同比增长137.81%，最终实现归母净利润3.26 亿元，同比增长22.09%。事項：
公司發佈2024 年一季報，公司一季度實現營業收入83.99 億元，同比下降24.47%；歸母淨利潤3.26 億元，同比增長22.09%；扣非歸母淨利率3.04 億元，同比增長17.49%；經營活動現金流淨額10.69 億元，同比增長23.62%。
評論
業績符合預期，錫銅價上行帶動業績增長。2024 年一季度，國內錫錠、銅、鋅均價分別爲21.67 萬元/噸、6.9 萬元/噸、2.1 萬元/噸，分別同比增長4%、增長1%、減少10%，分別環比增長3.4%、增長1.9%、減少1.4%，錫銅價上行抵消了鋅價的下滑，公司毛利率11.2%，同比增長3.54pct。此外，受收到的政府補助款同比增加，公司其他收益0.36 億元，同比增長43.86%；受商品運輸費用同比減少，公司銷售費用0.15 億元，同比減少38.12%；受部分商品套期合約無效部分浮動盈利同比減少，公司公允價值變動淨收益-0.05 億元，同比減少283.53%；受華聯鋅銦少數股東享受損益同比增加，公司少數股東損益0.21 億元，同比增長137.81%，最終實現歸母淨利潤3.26 億元，同比增長22.09%。
公司主要產品產量穩步提升。公司抓住銅錫價格上行機遇，着力強化精細化管理和精益生產，2024 年第一季度公司生產有色金屬總產量9.07 萬噸，同比增長13%，環比增長10%。其中，產品錫2.24 萬噸，同比增長8%，環比增長7%；產品銅3.47 萬噸，同比增長26%，環比增長17%；鋅錠2.49 萬噸，同比減少19%，環比減少52%；銦錠32 噸，同比增長68%，環比減少11%；另有鑄造用鋅合金折鋅0.82 萬噸。
公司堅持以創新攻關驅動產業鏈提質增效。一季度，公司研發費用0.69 億元，同比增長151.71%，公司鋅銦冶煉聚焦市場需求和效益導向，充分發揮頂吹爐優勢，控制入爐品位，提高低品位物料和二次物料的投入比例，增強配礦管理提產增效，同時開展技術攻關、工藝流程提升改造，實現錫冶煉鋅鎘渣、鋅冶煉沉銅渣、銅冶煉粗鈀等有價副產品綜合創效。一季度，公司入選“新華CNESG2023 年度中國上市公司ESG 百強”榜單，並獲A 等級，下屬公司文山鋅銦公司“YT”牌鋅錠通過上海期貨交易所交割品牌註冊，下屬華聯鋅銦公司被認定爲“國家高新技術企業”。
投資建議：當前，錫礦供給緊缺狀態延續，錫礦緊張正在向冶煉傳導，國內冶煉原料偏緊，看好供給趨緊、需求復甦預期強的錫價，錫業股份作爲全球錫行業龍頭有望受益錫價上漲。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲20.85億元、24.44 億元、27.01 億元，分別同比增長48.0%、17.1%、10.7%。考慮同行業可比公司估值情況，給予公司2024 年16 倍市盈率，對應目標價爲20.27元，維持“強推”評級。
風險提示：（1）國內經濟復甦不及預期；（2）半導體、消費電子需求復甦不及預期；（3）聯儲局超預期加息。
