1Q24 歸母淨利同比+2.5%，維持盈利預測與目標價龍源電力發佈一季報，1Q24 實現營收98.8 億元（同比+0.1%），歸母淨利23.9 億元（同比+2.5%），扣非淨利24.0 億元（同比+4.5%）。風速同比下降部分抵消風電裝機增長。維持盈利預測，我們預計公司2024-26 年歸母淨利爲72/85/98 億元。給予公司A 股目標價人民幣20.64 元，基於24 年24xPE，較可比均值溢價4x；給予公司H 股目標價港幣10.43 元，基於24年11xPE，高於歷史三年PE 均值10x。溢價反映裝機增長潛力和資產質量改善預期。我們對A/H 股均維持“買入”評級。
平均風速同比減弱，光伏延續高增長
1Q24 公司發電量同比+8.3%至212 億千瓦時。其中風電同比+1.5%至170億千瓦時，平均利用小時數同比減少14 小時至640 小時，河北/福建/黑龍江/陝西來風偏弱，但貴州/廣西/雲南/江蘇增長居前。火電同比+11.3%至26億千瓦時，平均利用小時數同比增加140 小時至1,377 小時，主要是江蘇省火電負荷率上升。光伏及其他可再生能源同比+233%至16 億千瓦時，主要得益於光伏裝機規模的快速增長。
開發指標持續落地，新增裝機有望加速
1Q24 公司新增控股裝機562MW，其中新投產風電26MW、光伏58MW，新收購光伏478MW。截至3 月末公司控股裝機合計36.16GW，其中風電27.78GW、光伏與其他可再生能源6.5GW。2024 年公司計劃新開工新能源項目10GW，投產7.5GW。考慮到公司項目儲備與建設進度，我們預計24-25年風電裝機爲2.6/3.5GW，光伏裝機爲4.9/8.1GW，“十四五”累計新增裝機30GW。
估值溢價反映裝機增長潛力和資產質量改善預期我們對龍源電力A 股（001289 CH）的目標估值爲24 年24xPE，高於Wind一致預期的可比均值20x；對H 股（916 HK）的目標估值爲24 年11xPE，高於公司歷史三年PE 均值10x。我們認爲估值溢價主要反映：1）公司24-25年風電與光伏新增裝機和電量增速有望呈上升趨勢，充分發揮資源儲備優勢；2）公司有望顯著受益於綠電補貼拖欠問題的解決；3）風電“以大代小”改造前期導致減值損失，但後續有望提升公司存量項目的盈利能力。
風險提示：來風不及預期；棄電率回升；煤價上升；補貼回款不及預期。