1Q24 業績符合我們預期
公司公佈1Q24 業績：1Q24 公司實現收入53.78 億元，同比+8.38%；歸母淨利潤4.70 億元，同比+7.23%；扣非歸母淨利潤4.61 億元，同比+8.06%。公司業績符合我們預期。
外銷持續增長，內銷穩中有升：1）1Q24 公司收入同比+8.38%，其中內銷略有增長，外銷增長更快。2）公司外銷收入主要來自與母公司SEB 的關聯交易。海外去庫存結束後SEB 收入實現恢復性增長，帶動蘇泊爾2H23外銷收入同比+59.6%。考慮到當前出口高景氣度及1H23 外銷低基數，我們估計1Q24 公司外銷收入仍維持快速增長。3）內銷方面，AVC 數據顯示1Q24 國內小家電整體需求仍疲軟，但剛需品類（如電飯煲等）1Q24 已實現同比增速轉正。蘇泊爾在應對行業變化時反應迅速，市佔率保持穩定。
財務分析：1）在毛利率較低的外銷業務佔比提升情況下，公司1Q24 毛利率同比-0.8ppt 至24.4%。2）1Q24 銷售/管理/研發費用率同比分別-0.1ppt/-0.2ppt/+0.1ppt 至10.9%/1.7%/1.8%，維持相對穩定。1Q24 歸母淨利率同比-0.1ppt 至8.7%，體現良好的費用管控能力。3）1Q24 公司經營性現金流同比+38.5%至10.43 億元，存貨同比-5.6%，經營穩健。
發展趨勢
外銷方面，公司此前公告2024 年SEB 訂單規劃同比+3.2%至61.10 億元，考慮到年初至今外銷景氣度維持在較高水平，我們認爲後續仍有提升空間。長期來看，SEB 外部採購規模較大，未來仍有增加蘇泊爾訂單的潛力。內銷方面，久謙及AVC 數據均顯示1Q24 國內廚房小家電仍面臨需求壓力。但公司剛需品類佔優，在控費提效的同時能夠維持行業地位穩固，經營層面具備阿爾法。此外公司積極開拓高增長新品及抖音渠道。
盈利預測與估值
由於外銷景氣度較高，我們上調2024/2025 年盈利預測2%/2%至24.06 億元/26.48 億元。當前股價對應19.9 倍/18.1 倍2024/2025 年市盈率。維持跑贏行業評級。考慮到行業估值中樞提升，我們上調目標價4.5%至70.00元，對應23.5 倍/21.3 倍2024/2025 年市盈率，上行空間18%。
風險
市場需求波動風險，市場競爭加劇風險，出口不及預期風險。