本報告導讀：
公司核心產品高速放量，運營效率顯著提升。集採產品全線提價中標，預計帶來利潤增厚。多重潛在催化，發展動能強勁。維持“增持”評級。
投資要點：
業績符合預期 ，維持“增持”評級。公司2023年營收26.08 億元，同比+52.31%，呈大幅增長趨勢；歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤3.40 億、2.97 億元，扭虧爲盈。2024Q1 營收、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤5.60 億、0.96 億、0.17 億元，同比+0.42%、95.04%、-42.93%，整體符合預期。考慮到公司核心產品迎來提價，調整2024-2025 年EPS 預測爲1.19/2.04 元（原1.05/1.90 元），新增2026 年EPS 預測2.65 元，維持目標價60.03 元（對應2025 年目標PE 29X），維持增持評級。
核心產品高速放量，運營效率顯著提升。2023 年公司國內製劑產品銷量同比增長66.36%，其中長效胰島素同比增長32.47%、餐時和預混胰島素同比增長112.38%，在胰島素集採執行以來呈現高速增長趨勢。公司2023 年銷售費用率、管理費用率分別爲36.27%、8.31%，同比-27.19 pct、-6.14 pct，運營效率顯著提升。
集採產品全線提價中標，預計帶來利潤增厚。胰島素專項接續採購擬中選結果於4 月23 日發佈，公司6 款產品在中選的同時全線提價，核心產品甘精胰島素中選價格爲65.30 元/支，中選A 組的同時提價34.1%，門冬預混（30R）、門冬餐時、二代預混3 款產品在中選A 組的同時分別提價5.5%、29.6%、44.8%，預計將在新一輪集採中量價齊升，帶來業績的顯著增厚。
多重潛在催化，發展動能強勁：（1）公司甘精胰島素、賴脯胰島素、門冬胰島素在美國及歐洲均處於上市審評階段，有望在發達國家市場實現突圍；（2）自研管線充沛，長效GLP-1 新藥GZR18 處於IIb 期臨床（司美格魯肽頭對頭），2024 年有望迎來數據讀出。
風險提示。研發進度不及預期、產品銷售推廣不及預期、歐美藥物審評進展不及預期、集採降價風險。