公司公告：2023 年公司實現營業收入3251.1 億，同比增長12.5%，實現歸母淨利潤11.6億，同比下降65.3%；其中Q4 實現營業收入860.6 億，同比增長34.5%，環比增長1.8%，實現歸母淨利潤10.5 億，同比提升31.6 億，環比下降14.9%，符合我們的預期。公司擬派發2023 年度現金分紅總額9.57 億元，對應分紅比例爲82.7%。
23 全年公司期間費用率略有提升，在建工程大幅增長。2023 年公司期間費用率達到4.9%，同比增長0.9pct，增長主要來自研發費用和財務費用。2023 年公司研發費用同比增長50%，主要由於公司下游規劃多個高端新材料研發投入增加所致；財務費用同比增加36%，主要系公司利息支出上升。季度來看，23Q4 期間費用率達到3.6%，環比下降2.2pct，主要系研發費用下降影響。2023 年公司在建工程同比增加67%至409.9 億，主要系高性能樹脂、高端新材料、金塘新材料項目投入增加影響，預期新項目有望在25-26 年陸續建成投產，有望帶動公司業績上行。
大煉化盈利有所修復，未來有望持續改善。在需求回暖下，公司大煉化價差有一定修復，2023 年公司石化板塊實現毛利367.3 億，同比提升21.5%；毛利率水平達到12.37%，同比提升1.1pct，我們測算公司2023 年大煉化價差約1507 元/噸，同比提升約6%。考慮到2024 年油價維持高位震盪，大煉化有望受益於油價走高帶來的庫存收益，未來隨着化工品價格底部回暖，煉廠盈利有望持續改善。
化纖板塊盈利基本持平，景氣度有望提升。2023 年滌綸長絲行業由於新增產能較多，供需延續過剩格局，但由於疫情修復下，行業需求逐步回暖，利潤中樞略有提升，我們計算2023 年POY/FDY/DTY價差分別-1%/+9%/0%，2023 年公司化纖板塊實現毛利4.72 億，同比基本持平。展望2024 年，隨着行業格局改善，長絲和PTA 價差存在修復預期。根據化纖信息網數據，考慮落後產能退出，預計2024 年國內滌綸長絲產能將淨新增53 萬噸，未來新增產能相對不大，長絲景氣有望上行。此外，PTA 由於盈利較差，老舊裝置存在檢修停產預期，供需有望收窄，景氣有望持續修復。
與沙特阿美加強合作，打開遠期發展空間。根據公司公告，2024 年1 月2 日，公司與沙特阿美簽署《諒解備忘錄》，主要內容爲雙方擬分別出售和購買榮盛石化全資子公司中金石化和沙特阿美全資子公司SASREF 各50%的股權，以及按股權比例分別聯合開發中金石化和SASREF 的擴建工程，雙方的合作也爲公司的未來發展賦予更多的成長空間。
投資分析意見：考慮到公司成本和產品端雙重承壓，且近一年公司所處行業景氣有所變化，我們對公司2024-2025 年業績進行調整，其中下調油價和下游化工品價格預測；同時由於通常情況下新投產煉廠3 年內需要進行檢修，下調煉廠開工率水平；由於國內PTA 和芳烴行業仍在投產週期內，景氣度存在低於預期情況，因此下調芳烴和烯烴毛利率水平；綜合測算2024-2025 年公司主要產品毛利水平下調32、62 億（不考慮投資收益）。因此我們下調2024-2025 年盈利預測至60.30、105.40 億（原爲135.14、175.95 億），並新增2026 年盈利預測151.73 億，對應PE 分別爲18X、11X 和7X。參考可比公司聯泓新科和華錦股份的PE 均值（26），考慮到公司具備大煉化平台優勢，而沙特阿美的深度參與賦予公司更大的成長空間，我們給予公司2024 年24 倍市盈率，維持“買入”評級。
風險提示：油價大幅波動，煉化項目開工率不及預期，在建項目投產不及預期等。