核心觀點：
事件：公司發佈24 年一季報，實現營收13.17 億元（YoY+5.22%），歸母淨利潤3.51 億元（YoY+4.95%），扣非歸母淨利潤3.51 億元（YoY+7.76%），毛利率41.21%（YoY+0.70pps），淨利率26.87%（YoY+0.39pps）。
航空複合材料產品交付增長，單季度歸母淨利潤環比改善明顯。營收端，24Q1 實現營收13.17 億元，同比增長5.22%，環比增長13.86%。
其中，航空新材料業務實現營業收入13.05 億元（YoY+5.05%），主要系本期主要產品交付增長所致；裝備業務實現營業收入368.11 萬元（YoY- 46.88%），主要系機牀業務同比減少。利潤端，24Q1 實現歸母淨利潤3.51 億元，同比增長4.95%，環比增長87.64%。其中，航空新材料業務實現歸母淨利潤3.65 億元（YoY+4.95%），主要系航空複合材料產品交付增長所致；裝備業務實現歸母淨利潤-875.51 萬元，同比增虧52.08 萬元，主要系收入規模下降所致。費用端，24Q1 期間費用率9.00%（YoY-0.17pps），銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+0.09pct/-0.01pct/-0.09pct/-0.17pct 至0.67%/6.52%/2.52%/-0.71%。
資產端，截至24 年一季報，公司應收賬款較24 年初增長54.86%，主要系子公司航空工業復材本期實現的收入預計下半年回款；應交稅費較24 年初增長488.89%，主要系子公司航空工業復材增值稅、所得稅等增加所致；稅金及附加增長33.20%，主要系增值稅附加稅增長所致。
盈利預測與投資建議：預計24-26 年EPS 分別爲0.85 元/股、1.07 元/股、1.32 元/股。考慮公司技術壁壘、核心配套地位和下游民航市場景氣度提升等，我們認爲維持合理價值爲29.76 元/股不變，對應24 年PE 爲35 倍，維持“增持”評級。
風險提示：研發進展低預期；裝備交付低預期；重大政策調整風險等。