事件
24 年4 月25 日公司發佈23 年報和24 年一季報。23 年實現營收8.0億元/+0.1%，歸母淨利1.4 億元/-5.4%，扣非歸母淨利1.3 億元/+2.1%；單Q4 實現收入1.8 億元/-5.7%，歸母淨利2820 萬元/-13.9%，扣非歸母淨利2685 萬元/-7.1%。1Q24 實現營收1.7 億元/-17.9%；歸母淨利1891 萬元/-46.9%；扣非歸母淨利1864 萬元/-46.4%。
點評
終端需求偏弱，Q1 收入壓力仍較大。收入分品類看，23 年肉禽/水產分別5.3/2.1 億元、同比+0.6%/-2.7%，1Q24 分別爲1.0/0.5 億元、同比-21.4%/-20.2%。收入分渠道看，23 年加盟店4.3 億元/+0.7%、經銷店1.0 億元/-23.2%、批發2.1 億元/-1.5%、直銷及其他渠道1410萬元/+25.6%、電商客戶228 萬元/-71.7%、新增商超渠道實現收入3253 萬元，23 年公司加盟店/經銷店/批發客戶淨增加132/51/98 家。
1Q24 加盟店/經銷店/商超渠道/批發渠道/直銷及其他/電商渠道收入分別同比-16.1%/-20.4%/+25.0%/-24.9%/-19.0%/-27.1%，加盟店/經銷店/商超客戶/批發客戶淨變化-7/+15/+4/+12 家。
23 年毛利率改善， 新產能投放影響盈利能力。23 年毛利率爲26.4%/+2.3pct，銷售費用率爲5.0%/+1.2pct，上升主因商超渠道拓展擴展，管理費用率爲5.4%/+1.5pct，上升主要系人員增加、新建廠房的分攤費用影響，歸母淨利率16.9%/-2.2pct。1Q24 公司毛利率25.0%/-2.1pct，銷售/管理費用率5.8%/7.5%、+1.5/+2.9pct，業績下滑主因銷售收入減少以及新建廠房造成的啓動費用的增加，歸母淨利率11.4%/-6.2pct。
投資建議
短期需求偏弱導致各渠道收入承壓，期待後續改善及產能投放，預計24E-26E 歸母淨利1.1/1.3/1.6 億元，對應PE 爲34/29/24X，維持“增持”評級。
風險提示
終端需求承壓風險，開店速度不及預期，原材料價格波動。