事件：公司發佈2024 年一季報，24Q1 實現營收26.5 億元，同比-14.9%；實現歸母淨利潤7.3 億元，同比-29.4%；實現扣非歸母淨利潤7.1 億元，同比-28.7%。
高基數下增長承壓，控制信息流投放或影響短期線上表現。分品牌來看，24Q1 主品牌/ 健力多/Life-Space 國內產品/LSG 境外分別實現營收15.5/3.7/1.2/2.5 億元，同比分別-17.7%/-2.1%/-29.5%/-5.1%，23Q1 因免疫需求爆發刺激蛋白粉、維生素、益生菌等品類銷售，主品牌、Life-Space基數較高。分渠道來看，24Q1 線上/線下渠道分別實現營收9.1/17.2 億元，同比分別-26.5%/-7.6%，高基數下短期增長承壓，且公司調整費用投放策略，控制與銷售轉化相關的信息流投放，增加品牌宣傳投入，培育長期品牌力，或影響短期線上銷售表現。
毛利率基本穩定，銷售費用部分前置且收入承壓致費率上行。公司24Q1 毛利率同比-0.4pct 至69.9%，基本保持穩定。24Q1 銷售/管理/研發/財務費用率同比+6.6/+1.4/+0.3/持平至31.2%/4.7%/1.2%/-0.5%，銷售費用部分前置投放而收入增長承壓下銷售費用率提升幅度較大。綜合來看，受費率上行影響，公司淨利率同比-6.6pct 至27.2%。
收入端有望環比修復，戰略成效或逐步兌現。蛋白粉、維生素、益生菌等增強免疫力品類在公司營收中佔比較高，去年同期高基數下短期增長承壓，隨着基數下降收入端增速有望環比修復。我們認爲當前公司戰略着眼中長期穩健發展，調整成效有望逐步兌現，組織架構上於2023 年完成事業部改制及第二波人才引進，爲新週期增長蓄力；營銷端降低短期投流佔比，轉向品牌端投入，打造多品類強品牌；產品端獲得蛋白粉、健力多新批文，年內或有望推出功效性更強的新品，並借產品迭代升級期對各渠道貨品進行差異化區分，完善價格體系，形成全渠道差異化多貨盤。
投資建議：考慮到收入端基數較高，且公司處於多品牌培育期，略調整盈利預測，預期2024-2026 年實現歸母淨利潤18.14/20.68/22.55 億元（前次預測爲19.25/21.49/23.84 億元），同比+3.9%/+14.0%/+9.0%，當前股價對應PE 爲14/13/12 倍，維持“增持”評級。
風險提示：消費力恢復不及預期，行業競爭加劇，大單品培育不及預期。