事件描述
國軒高科發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年實現收入316.05 億元，同比增長37.11%，歸母淨利潤9.39 億元，同比增長201.28%，扣非淨利潤1.16 億元，同比增長122.56%。其中2023Q4 實現收入98.27 億元，同比增長13.93%，歸母淨利潤6.47 億元，同比增長300.43%，扣非淨利潤0.65 億元，同比增長142.07%。2024Q1 實現收入75.08 億元，同比增長4.61%，歸母淨利潤0.69 億元，同比下滑8.56%，扣非淨利潤0.11 億元，同比扭虧。
事件評論
從全年維度看，國軒高科2023 年實現動力、儲能出貨45.3GWh，同比增長64%，高於行業增速，其中動力出貨約30GWh，儲能出貨預計在15GWh 左右，儲能佔比提升至30%。盈利能力方面，動力電池毛利率15.04%，同比下降1.7pct，主要是2022 年高鋰價下宜春碳酸鋰貢獻較多（2023 年碳酸鋰產量預計在1 萬噸左右，但市場價格有所降低），2023 年單電池的毛利率略有提升；儲能電池毛利率同比提升1.6pct，與規模增加有關。此外，公司輸配電業務收入8.16 億元，同比增長22.95%，毛利率20.11%，略有提升；其他業務收入8.06 億元，同比增長102.52%，毛利率55.86%，維持高位。
拆分到季度來看，2023Q4 公司出貨預計環比保持增長，儲能佔比有所提升，鋰電池毛利率與全年水平保持穩定，2023Q4 期間費用率達到19%左右，與年末費用相對集中有關，此外公司其他收益10.4 億元（補貼相關），資產、信用減值合計2.1 億元。
2024Q1 公司預計實現出貨10-11GWh，綜合毛利率環比提升（預計動力、儲能達到17%左右），環比提升預計與產品結構優化有關，2024 年公司海外業務佔比進一步提高；此外公司期間費用率積極改善至16%，同環比均有下降；在此背景下，儘管公司2024Q1 仍有2.1 億的資產、信用減值，但扣非淨利依舊爲正。
國軒高科未來增長思路清晰，海外PACK、電芯基地加速建設下，海外動力佔比有望持續提升，2023 年公司出貨45GWh，海外佔比20%+，2024 年公司海外業務佔比進一步提升。後續隨美國電芯、PACK 基地投產，支撐美國市場擴張；中期與大衆的配套落地也將進一步帶來增量，繼續推薦。
風險提示
1、新能源車、儲能終端需求不及預期；
2、產業鏈競爭加劇。