事件：公司近期發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年收入10.7億元/同+1.6%，歸母淨利潤0.93 億元/同-4.9%，扣非歸母淨利潤0.36 億元/同-44.5%。單23Q4 收入3.0 億元/同+2.32%，歸母淨利潤0.33 億元/同-38.4%，扣非歸母淨利潤-0.2 億元/同-166.7%。單24Q1 收入2.9 億元/同+28.3%，歸母淨利潤0.19 億元/同+164.5%，扣非歸母淨利潤0.18 億元/同+253.1%。
牙刷Q4 訂單提速，毛利率、公允價值變動、資產減值損失影響淨利率水平。1）分產品拆分：23 年溼巾/牙刷/其他口腔的收入分別同比-9.9%/+6.2%/+11.1%至3.4/4.6/2.6 億元，單Q4 收入分別同比+13%/-9%/+3%；2）量價拆分：23 年牙刷/溼巾的銷量分別同比-4.4%/-6.1%，ASP分別同比+11%/-4.1%，牙刷受訂單結構優化以價格驅動爲主，溼巾業務仍受到海外消毒溼巾的影響。23 年收入增速主要受到消毒溼巾和口噴業務影響，預計這部分缺口對24 年的影響消除。3）毛利率：23 年毛利率爲23.2%/同比-0.8pct，其中溼巾/口腔護理產品毛利率分別-3/0pct 至21.3%/23.7%，溼巾毛利率下滑主因消毒溼巾影響；23Q4 毛利率23.1%/同比4.7pct。4）期間費用：23 年銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-3/+1/-0.7/+0.6pct 至7%/4.9%/2.7%/0.7%，銷售費用率大幅下滑主因自有品牌運營及宣傳費投入有所控制，財務費用率提升主因外延併購下的銀行借款增加帶來的利息費用；5）其他：其他收益佔比同比-0.8pct，主因政府補助減少約750 萬元；投資收益佔比同比-0.8pct，公允價值變動收益佔比同比+2.8pct，主因公司原本持有的15.8%的薇美姿股權由金融工具覈算轉爲長股投的權益法覈算；資產減值損失佔比同比+4.9pct，主因針對薇美姿長股投進行約5000 萬的減值；所得稅費用率同比-2.2pct，主因遞延所得稅費用減少1542 萬元。6）淨利率：歸母淨利率同比-0.6pct至8.7%。非經佔比同比+2.3pct，主因金融資產/負債的公允價值變動收益影響1707 萬元，扣非淨利率同比-2.8pct 至3.4%。
24Q1 各業務實現快速增長，盈利能力提升明顯。1）分產品：24Q1 溼巾/牙刷/其他口腔護理產品收入分別同比+38%/+16%/+41%，其中牙刷採取積極銷售策略（銷量同比+22%）；消毒溼巾和口噴影響消除，溼巾訂單恢復（銷量同比+43%）；此外拓展牙膏產品線，訂單落定帶動其他口腔護理產品的增長。2）毛利率25.4%/同比+3.7pct，歸母淨利率6.6%/同比+3.4pct。
外延併購打開成長天花板。1）薇美姿股權收購落地，由金融工具覈算轉換成長期股權投資權益法覈算，目前合計持股32.2712%，2023 年薇美姿淨利潤爲1.65 億元；2）收購善恩康佈局益生菌產業鏈，承諾2024/25/26 實現扣非淨利潤分別不低於1200/1800/3000 萬元，拓展公司業務範圍，提升收入和利潤水平。
盈利預測與投資建議：公司作爲口腔護理領域龍頭企業，憑藉供應鏈、研發和客戶優勢把握牙刷和溼巾代工基本盤，持續拓展其他口腔護理 品類帶來業務增量，自主品牌團隊調整後趨勢向好；同時外延併購提升競爭力，持續加碼口腔大健康領域。我們預計 2024/25/26 歸母淨利潤分別爲1.39/1.65/1.96 億元（下調盈利預測），對應PE 分別爲17/14/12 倍，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險，市場競爭加劇，自主品牌孵化不及預期等