盈利能力保持在較好水平。2023 年全年營收743 億元（YoY,+5.3%），歸母淨利潤288 億元（YoY,+13.3%），全年加權平均ROE 爲14.25%。2024 年一季度營收210 億元（YoY,+11.7%），歸母淨利潤90 億元（YoY,+10.0%）其他非息收入高增帶來一季度營收同比實現兩位數增長。2023 年其他非息收入同比增長44.1%，2024 年一季度同比增長74.9%，一方面受益於債券收益率下行，另一方面則是公司加大了債權類投資。受代理業務手續費收入下降拖累，2023 年手續費淨收入同比下降31.6%，2024 年一季度同比下降16.8%。
規模穩步擴張，信貸擴張速度略有放緩，淨息差收窄拖累淨利息收入。2023年公司淨利息收入同比增長0.7%，2024 年一季度同比下降0.8%，主要是疊加LPR 下降後重定價效應和新發放貸款利率下行，生息資產收益率承壓。2023年公司披露淨息差1.98%，同比收窄34bps。
2023 年公司總資產同比增長14.2%，其中貸款同比增長12.3%。2024 年3 月末總資產達3.67 萬億元，貸款總額達1.90 萬億元，同比分別增長了15.1%和13.1%。貸款實現了較好增長，但增速略有放緩，主要是公司按揭規模下降，2023 年零售貸款僅增長6.8%，企業貸款則實現了19.9%的較好增長。
資產質量保持穩定，2024 年一季度營收實現兩位數增長情況下，公司加大了債權信用減值計提。2023 年不良率0.91%，2024 年3 月末持平，測算的2023 年不良貸款生成率1.06%，略有反彈。2023 年末關注率1.34%，逾期率1.07%，較6 月末分別提升了5bps 和8bps，2024 年3 月末又小幅提升至1.37%和1.10%，指標雖小幅抬升，但整體仍處在較好水平，資產質量穩定。
撥備計提方面，2023 年全年資產減值損失同比下降了14.9%，2024 年一季度資產減值損失合計同比增長15.3%，主要是2023 年非信貸資產減值損失下降，但2024 年一季度在營收兩位數增長情況下，又加大了非信貸類資產信用減值計提。信貸資產減值損失計提力度則保持穩定，2024 年3 月末公司撥備覆蓋率371%，維持在高位。。
投資建議：由於LPR 不斷下行，我們下調2024-2026 年歸母淨利潤至317/354/406 億元（2024-2025 原預測345/394 億元）的預測，對應的同比增速爲10.2%/11.9%/14.6%，區域優勢加持下，公司規模一直處於較快擴張中，資產質量穩健。轉債成功轉股後對延續高速擴表形成有力支撐，2024 年一季度末公司核心資本充足率9.2%，資本充足率12.8%。維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟復甦不及預期會拖累公司淨息差和資產質量。