甬興證券有限公司孟維肖,徐昕近期對老百姓進行研究併發布了研究報告《老百姓深度報告：二十三年藥房風雨路，成就行業先驅》，本報告對老百姓給出買入評級，當前股價爲31.91元。
老百姓(603883)
核心觀點
公司是國內營收規模領先、覆蓋區域最廣的大型藥品零售連鎖企業之一。公司發家於湖南長沙，開創平價藥店大賣場模式，截至2023年9月30日，公司門店總數突破至13,065家，其中直營門店8,945家，加盟門店4,120家，覆蓋全國20個省份。經過20餘年發展，公司已成爲行業旗幟標杆，先後多次榮獲中國藥品零售企業綜合競爭力百強榜第一名，具有良好的口碑和廣泛的認知度。
行業集中度持續提升，處方外流逐步兌現，賽道景氣度高。2022年我國藥房連鎖率已提升至55.92%，近年來保持增長趨勢。從集中度來看，2022年百強藥店營收規模合計約爲2800億元，市場份額佔比突破至55.83%，其中格局開始出現分化，頭部公司營收增速更快，前10強企業十年營收復合增長率達到19.97%，顯著高於百強企業及市場整體的複合增速，頭部效應明顯。對標美日，我國CR10僅佔30.91%，市場提升空間大。處方外流方面，國家從頂層設計上不斷完善處方外流政策，進入2021年後政策不斷加碼，職工醫保賬戶改革、雙通道及門診統籌政策出臺，都有望加速處方外流，受益於此第二終端零售藥房市場份額在終端藥品銷售額比重持續提升。
堅持“四駕馬車”戰略，內生+外延雙輪驅動。公司門店遍佈全國20個省區直轄市，自2020年起公司新增自建門店數量呈現快速增長趨勢，業績逐步進入兌現期。公司聚焦發展“9+7”優勢省份市場，藉助星火併購模式聚焦區域擴張，多年併購項目培育專業團隊，強大整合能力保證併購標的業績高效完成。同時，公司是行業內最早大力發展加盟業務企業之一，高標準、嚴要求的加盟模式，保證加盟門店經營質量，加盟模式有望增厚利潤，加強議價能力，促進自有品牌銷售。
門店轉型加速，打造專業藥房，提升盈利能力。公司自2019年起開始實施大店拆小店的方案，優化大面積門店，截至目前大店優化工作已有顯著成效，店均面積、日均平效逐步改善。公司物流網絡建設日趨完善，供應鏈管理能力提升，統採佔比及自有品牌銷售明顯提升。公司積極對接門診統籌，截至2023年三季度末，旗下成功對接門診統籌門店數爲2,893家，佔公司總門店數22.14%，同時公司重視慢病管理能力提升，強化藥事服務能力並通過打造專業藥房提升承接處方外流能力，2023年前三季度“門診慢特病”定點資格門店達到1,280家；有雙通道資格門店達到266家。公司深耕數智化建設，不斷夯實和強化信息化基礎，賦能線上新零售業務，截止2023年三季度末，已有10,005家門店上線O2O服務，佔公司門店總數的76.58%，線上渠道銷售額達14.9億，同比增長60%。
投資建議
公司近年來門店精細化管理能力提升，自建門店規模增大並逐步進入業績釋放期，通過其全國性的佈局網絡進一步實現優勢區域深耕，積極打造輕資產運營的加盟業務實現下沉市場突破，此外公司佈局DTP等專業化藥房持續提升藥事服務能力，有望率先享受門診統籌紅利，並積極擁抱新零售業態，業績有望持續增長。我們預測2023-2025年公司歸母淨利潤爲9.05/11.06/13.47億元，同比增速分別爲15.2%、22.3%、21.8%，對應EPS分別爲1.55/1.89/2.30元，對應P/E分別爲21/17/14倍。考慮到公司成長性，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
市場競爭加劇風險；門店擴張不及預期的風險；加盟店發展或不及預期的風險；行業政策風險。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級4家；過去90天內機構目標均價爲41.8。
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