核心觀點
公司2023 年實現歸母淨利潤22.66 億元，同比增加18.67%，主要系煤炭業務產銷量同比增加及電力業務動力煤採購成本同比下降所致；2024Q1 實現歸母淨利4.67 億元，同比增長和11.41%，主要系發電量同比增長疊加動力煤採購成本下降。2024 年一季度，煤炭價格維持下行趨勢，公司燃煤成本持續改善，煤炭毛利率同比有所下降。公司2024Q1 各燃煤電廠標煤採購單價同比降低156 元/噸，煤炭採選業務實現毛利率56.47%，同比下降7.18個百分點。公司高純五氧化二釩選冶生產線全釩液流電池及相關產品生產線預計今年四季度建成投產。海則灘煤礦建設取得新突破，預計2026 年三季度具備出煤條件、2027 年達產。公司儲能業務轉型和海則灘煤礦建設持續推進，煤炭與電力業務互補經營，經營業績有望維持增長。
事件
永泰能源發佈2023 年報告及2024 年第一季度報告2023 年，公司實現營業收入301.20 億元，較去年減少15.29%，實現歸母淨利潤22.66 億元，同比增加18.67%；實現扣非歸母淨利潤23.59 億元，同比增加41.73%；基本每股收益爲0.10 元/股，同比增長18.74%；加權平均淨資產收益率爲5.01%，同比增加0.60 個百分點。2024 年第一季度，公司實現營業收入73.21 億元，較去年同增加3.58%，實現歸母淨利潤4.67 億元，同比增加11.41%。
簡評
燃煤成本持續改善，火電盈利帶動業績增長。
2023 年，公司實現營業收入301.20 億元，較去年減少15.29%，公司營業收入同比下降主要系主要系本期石化貿易業務規模同比減少所致。公司2023 年實現歸母淨利潤22.66 億元，同比增加18.67%，主要系煤炭業務產銷量同比增加及電力業務動力煤採購成本同比下降所致；2024Q1 實現歸母淨利4.67 億元，同比增長和11.41%，主要系發電量同比增長疊加動力煤採購成本下降。
分業務來看，公司2023 年煤炭、電力和石化貿易業務分別實現營業收入167.11、124.18 和2.86 億元，同比變化+6.28%、-9.3%和-94.77%；實現毛利率10.68%、49.82%和6.45%，同比變化+17.55、-10.96 和+5.64 個百分點。受煤炭價格下降的影響，公司 電力業務扭虧爲盈，煤炭毛利率略有下降，盈利能力整體改善。2024 年一季度，煤炭價格維持下行趨勢，公司燃煤成本持續改善，煤炭毛利率同比有所下降。公司2024Q1 各燃煤電廠標煤採購單價同比降低156 元/噸，煤炭採選業務實現毛利率56.47%，同比下降7.18 個百分點。期間費用率方面，2023 年，公司銷售費用率、管理費用率、研發費用率和財務費用率分別爲0.28%、5.19%、0.41%和7.01%，同比變化+0.03、+1.91、-0.01 和+0.08個百分點；2024Q1 公司銷售費用率、管理費用率、研發費用率和財務費用率分別爲0.31%、3.65%、0.24%和6.75%，同比變化+0.10、-0.28、-0.12 和-0.05 個百分點。
煤炭電力業務穩步發展，儲能轉型平穩推進
煤炭方面，公司2023 年實現原煤銷售量1299.37 萬噸，同比增長17.98%；2024Q1 實現銷量237.42 萬噸，較上年同期減少1.79%。電力方面，公司2023 年上網電量爲353.91 億千瓦時，同比增長4.10%，含稅平均上網電價爲474.83/兆瓦時；2024Q1 上網電量爲94.70 億千瓦時、較上年同期增加14.23%，含稅平均上網電價爲471.40/兆瓦時。儲能方面，2023 年，公司通過股權併購取得了安徽省石臺縣龍嶺釩礦採礦權，優質五氧化二釩資源量達158.89 萬噸。2024 年第一季度，公司一期3000 噸/年高純五氧化二釩選冶生產線和一期300MW/年全釩液流電池及相關產品生產線建設按計劃有序推進，預計今年四季度建成投產。同時，公司積極推進光儲一體化示範項目，南山煤業光儲一體化示範項目已於3 月簽訂EPC 合同，並組織開展項目前期工作。
海則灘煤礦建設進入新階段，維持“增持”評級海則灘煤礦建設取得新突破、進入新階段。2024 年一季度，海則灘煤礦項目中央迴風立井、主立井、張圪嶗迴風立井分別於1 月20 日、3 月5 日、3 月8 日成功揭露3 號主採煤層並陸續掘砌到底，較計劃提前約一個月時間，距離2026 年三季度具備出煤條件、2027 年達產的目標更近一步。公司儲能業務轉型和海則灘煤礦建設持續推進，煤炭與電力業務互補經營，經營業績有望維持增長。我們預測公司2024 年至2026 年歸母淨利潤分別爲25.61 億元、26.24 億元、26.95 億元，對應EPS 爲0.12 元/股、0.12 元/股、0.12 元/股，維持“增持”評級。
風險分析
焦煤價格持續下跌：焦煤產品是公司主要的收入來源，目前焦煤價格較高點下降較大，如果焦煤價格持續大幅下跌，公司煤炭板塊收益將有所下降，公司下半年業績可能不及預期。
動力煤價格大幅回升：目前動力煤市場價格回落明顯，公司電力業務實現扭虧爲盈。如果動力煤價格出現大幅回升，公司電力業務重回虧損狀態，公司下半年業績可能將不及預期。
儲能需求增長不及預期：公司目前深耕儲能行業，多方面發力全釩液流電池，如果未來儲能技術路線出現重大改變或儲能需求的增長不及預期，公司未來業績增長會低於預期。