核心觀點
公司23Q4&24Q1 經營表現整體承壓，單季營收同比均有所下滑。
分品類看，肉禽類和水產類產品銷售均面臨一定壓力。盈利方面，公司23 年毛利率有所上升，主要系牛肉、豬肉等原料採購價格回落，而費用端，受營銷活動投入以及新產能投放前期費用增加影響，盈利能力出現下滑。公司目前也在積極調整，在去年的經驗基礎上，進一步優化銷售渠道，優化門店經營能力，提升客戶服務水平，提高渠道運營效率，新產能投產對公司業務拓展提供有力支撐，若後續需求端能夠逐步恢復，公司經營有望實現改善。
事件
公司公佈2023 年年度報告&2024 年一季度報告：
2023 年，公司實現營收7.99 億元，同比增長0.10%；歸母淨利潤1.35 億元，同比下降5.42%；扣非歸母淨利潤1.31 億元，同比增長2.07%。
23Q4 單季，公司實現營收1.80 億元，同比下降5.67%；歸母淨利潤0.28 億元，同比下降13.91%；扣非歸母淨利潤0.27 億元，同比下降7.14%。
24Q1 單季，公司實現營收1.66 億元，同比下降17.92%；歸母淨利潤0.19 億元，同比下降46.94%；扣非歸母淨利潤0.19 億元，同比下降46.36%。
簡評
市場需求表現疲軟，營收端整體承壓
公司23Q4&24Q1 經營表現整體承壓，單季營收同比均有所下滑。
分渠道看，公司23Q4/24Q1 零售渠道（佔比65.49%/68.15%）銷售同比下降14.20%/16.99%。其中，分門店類型看，加盟店渠道（佔比54.75%/54.73%）和經銷店渠道（佔比10.73%/13.42%）營收同比分別下降8.74%/16.12%、34.25%/20.37%，截至24Q1 末公司擁有加盟店/經銷店1816/743 家，其中加盟店23Q4 淨增加25家，而24Q1 淨減少7 家；而經銷店23Q4 和24Q1 分別淨增加2/15 家。同時，公司23Q4/24Q1 批發渠道（佔比26.28%/23.48%）營收同比變動爲+1.33%/-24.89%，截至24Q1 末批發渠道經銷商數量爲547 家，23Q4/24Q1 淨增加16/12 家。此外，公司23 年也新增商超團隊負責商超渠道的開拓，23Q4 貢獻營收918 萬元（佔 比5.10%），24Q1 商超渠道（佔比4.58%）銷售同比增長25.04%。截至24Q1 末商超客戶數量爲87 家，23Q4/24Q1淨增加23/4 家。分產品看，公司23Q4 肉禽類產品（佔比65.72%）銷售同比下降5.61%，其中除豬肉類（佔比7.85%）和羊肉類產品（佔比2.21%）同比增長2.65%、14.75%外，其餘品類均有下滑；而公司24Q1 肉禽類產品（佔比60.76%）銷售同比下降21.36%，各肉類產品收入均有所下滑。水產類方面，公司23Q4/24Q1 銷售同比下滑16.57% / 20.23%（營收佔比23.70%/28.09%），其中魚類和蝦類產品均表現不佳。
規模效應減弱+新產能費用增加，盈利能力出現下滑公司23Q4 毛利率爲27.15%，同比增加3.43pcts，毛利率的上升主要系牛肉、豬肉等原料採購價格回落。費用方面，公司23Q4 銷售/管理/研發/財務費率同比變動分別爲+1.29/+2.77/+0.10/-0.84pcts，其中，銷售費率的增加主要因配合相關渠道拓展需要，人員及營銷活動投入增加；管理費率的提升主要因新廠投入使用，分攤費用增加所致；而財務費率的下降則因公司利息收入增加，最終公司23Q4 歸母淨利率同比下降1.50pcts 至15.65%。全年來看，公司23 年毛利率提升2.30pcts，銷售/管理/研發/財務費率同比變動分別爲+1.16/+1.47/+0.05/-0.72pcts，歸母淨利率同比下降0.99pcts 至16.95%。而就24Q1 而言，公司毛利率同比下降1.21%至25%，銷售/管理/研發/財務費率同比變動分別爲+1.69/+2.94/+0.04/-0.74pcts，歸母淨利率同比下降6.23pcts 至11.39%，受銷售收入減少導致規模效應減弱以及新廠前期啓動費用增加影響，公司盈利能力下滑較多。
優化調整渠道佈局，新產能支撐業務開拓
預製菜行業當前正處於快速成長階段，短期受消費力恢復偏緩、行業參與者增加等因素影響，公司經營表現承壓。公司目前也在積極調整，在去年的經驗基礎上，進一步優化銷售渠道，針對零售門店，繼續加密線下銷售網絡，向低線城市及鄉鎮下沉，優化門店經營能力；針對批發渠道，實行“1+N”的模式，深化酒店餐飲、團餐客戶合作，開發大經銷商客戶，提升客戶服務水平，提高渠道運營效率。此外，商超渠道的探索也將繼續發力，貢獻渠道增量。產能方面，公司新產能已部分投產，後續產能隨需求情況將陸續投放，對公司業務拓展提供有力支撐，若後續需求端能夠逐步恢復，公司經營有望實現改善。
盈利預測：我們預計2024-2026 年公司實現收入9.01、10.02、11.09 億元，實現歸母淨利潤1.46、1.64、1.86 億元，對應EPS 爲1.06、1.19、1.35 元/股。
風險提示：1）食品安全風險：預製菜作爲大衆消費的日常飲食，食品安全是重中之重，若公司產品出現食安問題，前期積累的客戶口碑也將喪失，將對公司現有業務造成較大沖擊。2）原材料價格上漲風險：公司原料採購以肉類爲主，其中如豬肉價格等存在較爲明顯的波動週期，若公司無法有效應對成本變化的不利影響，公司盈利能力有可能出現下降。3）市場競爭格局惡化風險：當前預製菜行業的熱度較高，吸引了大量資本進入，如果公司在市場競爭中處於不利地位，前期積累的優勢將無法得以發揮，後續發展空間也相對有限。