營收增長穩健，公允價值變動等收益拉動業績同比向上。1）公司披露23 年年報，全年公司實現營業收入49.15 億元、歸母淨利潤12.58 億元，同比分別增長3.78%、9.15%，對應攤薄EPS 1.02 元；實現扣非歸母淨利潤6.60 億元，同比下滑42.86%，扣非大幅下滑主要受投資收益及費用投入影響；2）其中Q4 單季度實現營業收入12.34 億元、歸母淨利潤9.3 億元，同比分別增長-7.7%、154.2%，對應攤薄EPS 0.77 元，歸母淨利潤大幅增長主要在於公允價值變動影響。
海外業務佔比持續提升，搜索與廣告業務增長表現良好。1）公司海外業務收入佔比達86.0%，同比提升8.4 個pct；整體毛利率達78.8%、繼續維持在較高水平；2）遊戲、國內、海外社交業務營收下滑，同比分別下降26.48%、19.93%、9.55%；搜索、廣告業務分別實現營收11.42、16.52 億元，同比分別增長21.22%、28.95%；子公司來看，閒徠互娛（棋牌遊戲平台）、Skywork（音樂社交）、Opera（海外瀏覽器及廣告）分別實現淨利潤1.85、3.07、11.25 億元，投資平台子公司昆諾贏展實現淨利潤7.52 億元，整體表現良好。
研發持續加碼，AI 及元宇宙持續推進。1）23 年度公司研發費用達到9.7 億元、同比增長40.2%，繼續保持較高增速；2）大模型方面，天工大模型迭代至3.0 版本，採用4000 億參數MoE 架構，是目前全球模型參數最大、性能最強的開源MoE 模型之一；發佈中國首個音樂SOTA 模型——“天工SkyMusic”；3）應用端，推出國內首款AI 搜索產品——天工AI 搜索；自研AI 遊戲《Club Koala》，提供無代碼遊戲編輯器Koala Editor，玩家無需任何開發經驗即可輕鬆創建遊戲關卡和派對遊戲；此外公司還在AI 視頻、AI 社交等方向積極佈局；4）海外及元宇宙方面，Q4 Opera 年化ARPU 達到1.44 美元，同比增長22%。Opera GX.store 中Mods 已超4500 款，GX.games上線遊戲超7000 款，GX 瀏覽器月活躍用戶達2780 萬，同比增長37%。
風險提示：應用落地不及預期；技術進步低於預期；投資業務不及預期等。
投資建議：我們維持24/25 年盈利預測、新增26 年盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲8.40/9.96/10.34 億元， 同比增長-33.2%/18.6%/3.8% ； 攤薄EPS=0.69/0.82/0.85 元， 當前股價對應PE=57/48/46x。公司佈局前瞻，有望成爲AIGC 時代大模型+應用生態的平台型公司，維持“增持”評級。