永安期貨2023 年盈利基本符合我們預期
公司23 年收入同比-32%至238 億元，歸母淨利潤同比+8%至7.3 億元，加權平均ROE 同比+0.3ppt 至6.0%，盈利基本符合我們預期；1Q24 營收/歸母淨利潤43.4/0.8 億元，同比-19%/-63%、環比-14%/-54%，年化ROE 同比-4.4ppt 至2.5%，低於我們預期、主因減收政策影響費類收入。公司1Q 調整後管理費率49%、同比/環比-4.8/+13.9ppt。
發展趨勢
風險管理業務發展放緩，創新業務模式以提升服務能力。1）2023 年風險管理分部收入同比-33%至223 億元，營業利潤同比-37%至2.0 億元、佔比-16ppt 至22%；1Q24 以基差貿易爲主的其他業務淨收入同比-76%/環比-76%至1,134 萬元，含期貨市場對沖及自有資金投資的投資收入同比+84%/環比扭虧至1.7 億元。在期貨風險管理行業整體發展放緩的情況下，公司通過業務模式創新、持續提升服務能力。如，在基差貿易方面，註冊工業硅、碳酸鋰期貨首批標準倉單；打造“海上加油站”特色產業模式、併入選首批上期所“強源助企”產融服務基地。在做市方面，公司23 年新增4個期貨及3 個期權品種做市資格，品種覆蓋面持續拓寬，23 年實現做市成交量同比+216%、成交額同比+243%。2）此外23 年母公司投資收益1.9億元（vs. 22 年虧損260 萬元）、23 年末公司金融資產規模同比+25%至111 億元。
23 年費類業務表現穩健、1Q24 受減收政策調整影響。1）2023 年期貨業務手續費收入及利息淨收入合計同比+0.4%至14.3 億元，對應公司代理境內期貨成交額同比-1%至15.9 萬億元、市佔率-0.1ppt 至1.4%；期末客戶權益同比+1%至457 億元、對應轉化率同比+0.2ppt 至2.9%。1Q24 期貨業務手續費收入及利息淨收入合計同比-18%至3.6 億元、或主因交易所減收政策調整及期貨按金規模減少。2）此外，資本市場拖累下，2023 基金銷售收入同比-46%至0.6 億元、資管業務收入同比-44%至1,414 萬元。
境外綜合服務能力持續提升，業績表現亮眼。2023 年境外業務收入同比+39%至2.8 億元，營業利潤同比+163%至1.4 億元、佔比+9ppt 至15%。
公司依託期貨經紀、證券、資管等多板塊協同發展，持續提升境外綜合服務能力，期末境外客戶權益同比+20%至5.8 億美元，代銷基金產品數量+53%至23 個、對應基金銷售額8,454 萬美元。
盈利預測與估值
考慮市場環境波動及減收政策調整，我們下調24 年盈利預測18%至7.6 億元、新引入25 年盈利預測8.9 億元。當前股價對應24/25e 26x/22x P/E、1.5x/1.4x P/B。我們下調目標價11%至17.3 元、維持跑贏行業評級（對應24/25e P/E 33x/28x、P/B 1.9x/1.9x，及30%上行空間）。
風險
期貨市場成交額大幅下滑、監管政策不確定性、資本市場大幅波動。