1Q24 業績略低於市場預期
公司公佈2024 年一季度業績：收入同比增長13%至37.2 億元，歸母淨利潤同比增長3%至1.9 億元，扣非後歸母淨利潤同比增長10%至1.8 億元，略低於市場預期，主要系毛利率同比小幅下滑、研發費用增長等因素所致。
在管規模穩健擴張，新簽約項目保持平穩。截至2024 年一季度末，公司在管面積同比增長19%至3.74 億平米（較2023 年末新增2,911 萬平米），我們預計主要系部分面積較大的城市服務、公建等業態項目交付貢獻所致；一季度公司物管業務實現新籤年度合同額7.9 億元，與去年同期基本持平，其中辦公、園區、政府等細分賽道仍延續不錯表現。
綜合毛利率略有承壓，降本增效推動費用率持續下行。1Q24 公司綜合毛利率同比下降0.6 個百分點至11.7%，我們預計主要影響因素如下：1）基礎物管端住宅業態毛利率或基本持平；2）非住宅業態毛利率同比或有所下降，主要原因系非住市場競爭加劇、部分項目低價續簽以及人力成本有所上行等；3）毛利率偏高的車位銷售業務佔比有所下降導致專業增值服務毛利率同比或有所回落等。一季度公司銷售管理費用率同比下降0.8 個百分點至3.4%，主要系公司持續推進項目精益管理、降本增效等因素所致。
發展趨勢
料2024 年核心業務收入有望保持平穩增長。公司目標2024 年收入增速不低於雙位數，我們預計在第三方外拓項目持續轉化、關聯方項目平穩交付以及增值服務穩健發展的推動下，公司全年收入規模有望繼續保持平穩增長；淨利潤端，我們預計在公司持續降本增效的推動下、銷售管理費用率有望趨勢下行，我們建議持續關注基礎物管端非住宅業態的毛利率趨勢變化情況以及收併購的進展情況。
盈利預測與估值
我們維持盈利預測不變，預計2024 年和2025 年公司淨利潤分別爲8.4 和9.5 億元，同比增長15%和13%。維持跑贏行業評級和15.0 元目標價（對應19 倍2024 年市盈率，隱含49%上行空間），公司當前交易於13 倍2024 年市盈率。
風險
重資產剝離進度不及預期，新項目拓展及利潤率不及預期，非住宅業態競爭加劇背景下毛利率持續下行風險。