1Q24 業績符合我們預期
公司公佈1Q24 業績：收入144.52 億元，同比+15.5%，環比-16.3%；歸母淨利潤2.75 億元，同比+45.2%，環比+38.0%。業績符合我們預期。
1Q24 公司實現滌綸長絲產量185 萬噸（同比+29.1%，環比持平），公司產能利用率達100%；銷量158 萬噸（同比+16.9%，環比-18.1%）；公司滌綸長絲單噸利潤（含PTA）約爲174 元，環比上漲約70 元。
發展趨勢
龍頭企業高開工率，影響1H24 長絲景氣向上彈性。春節後滌綸長絲龍頭企業保持較高的運行負荷，根據CCF 數據，3-4 月直紡長絲開工率基本在92-94%之間的高位，高於去年同期一成左右。長絲行業維持高負荷影響價差上行，1Q24 POY/FDY/DFY 價差分別爲1,068/1,623/2,501 元/噸，環比4Q23 價差分別-0.7%/-0.4%/-2.2%。但年初以來油價上漲帶動產業鏈價格整體上行，由於庫存收益公司實際盈利好於價差表現。
下游備貨天數已降至低位，2Q24 長絲價差下行壓力不大。需求端，春節後長絲下游加彈、織造等企業也維持較高的開工率水平；根據CCF 數據，3-4月綜合加彈開機率在92-95%附近，織機開工率在8 成左右。但下游企業春節前有部分備貨，對於長絲的採購較爲平淡；目前下游原料庫存已消耗至年內低位水平，長絲原料備貨天數在一週左右，補貨需求增強。雖然二季度爲長絲傳統需求淡季，但我們認爲伴隨下游採購的回升，長絲價差下行壓力不大。考慮到2024 年前三季度行業無新增產能，供需格局較好，且三季度爲傳統旺季，我們認爲長絲景氣度有上行機會。
關注紡織服裝出口訂單的回暖。1Q24 服裝類/紡織品類出口金額分別實現338 億美元/321 億美元，同比分別+1.4%/+2.6%。目前海外紡織服裝去庫基本結束，出口有望回暖，拉動長絲需求。
盈利預測與估值
由於長絲行業盈利改善進度緩慢，我們下調2024 年/2025 年淨利潤11.2%/7.9%至16.46 億元和22.29 億元。當前股價對應12.8 倍2024 年市盈率和9.5 倍2025 年市盈率。維持跑贏行業評級，我們看好供需格局改善下長絲景氣修復，維持目標價15.4 元，對應14.3 倍2024 年市盈率和10.6倍2025 年市盈率，較當前股價有11.4%的上行空間。
風險
長絲景氣修復不及預期；行業龍頭持續大規模擴產；油價大幅下跌。