公司Q1 酒類收入增長12.3%，與全年酒類增長目標基本一致，結構上普通酒增長較快，青玉產品同比基本持平，高端化仍有待發力。考慮到Q1 基數較低，後續季度基數抬升，預計全年增長目標有一定難度，關注後續高端商務需求恢復以及企業的消費者培育。利潤端隨着黃酒產業園投產轉固，預計折舊增加影響毛利率表現，費用率投入預計穩中略升，考慮高端化進度不及預期，下調24-25年EPS 預測爲0.52、0.26 元，維持“增持”評級。
24Q1 收入、歸母淨利潤分別同比增長10.74%、5.34%。公司發佈2024 年一季報，Q1 實現收入5.67 億元，同比增長10.74%，歸母淨利潤0.62 億元，同比增長5.34%，扣非歸母淨利潤0.61 億元，同比增長5.32%，低於此前預期。24Q1 銷售收現4.74 億元，同比增長17.26%，快於收入增速，主要系去年同期預收和應付款項下降較多。經營性淨現金流下滑15.38%，主要系支付的稅費增加。
酒類收入增長12.29%，高端化不及預期。24Q1 公司主業酒類收入5.60億元，同比增長12.29%，中高檔酒/普通酒分別實現收入3.97/1.63 億元，同比+10.03%/18.18%，中高檔酒增速不及預期一方面商務需求疲軟，另一方面黃酒尚處消費者教育早期階段，江浙滬以外市場滲透以普通酒爲主。
分區域看，Q1 上海/浙江/江蘇/其他區域分別實現收入1.16/1.64/0.43/2.30億元，同比+9.98%/+10.32%/+4.93%/+19.53%，持續推動黃酒在江浙滬以外區域的全國化。24Q1 經銷商數量爲1905 個，增加37 個，減少48 個，屬於正常波動。
結構拖累毛利率略有下降，費用率穩中略升。24Q1 公司實現毛利率36.54%，同比下降0.07pct，主要系中高檔酒增速低於整體，黃酒產業園目前處於小規模試運營狀態，對毛利率影響還未體現。24Q1 銷售費用率/管理費用率/ 研發費用率分別爲12.48%/5.20%/1.42% ， 同比+0.26/+0.11/+0.11pct，公司最終實現歸母淨利率10.93%，同比下降0.56pct。
投資建議：Q1 平穩增長，高端化有待培育，維持“增持”評級。公司Q1酒類收入增長12.3%，與全年酒類增長目標基本一致，結構上普通酒增長較快，青玉產品同比基本持平，高端化仍有待發力。考慮到Q1 基數較低，後續季度基數抬升，預計全年增長目標有一定難度，關注後續高端商務需求恢復以及企業的消費者培育。利潤端隨着黃酒產業園投產轉固，預計折舊增加影響毛利率表現，費用率投入預計穩中略升，考慮高端化進度不及預期，下調24-25 年EPS 預測爲0.52、0.26 元，維持“增持”評級。
風險提示：新品拓展不及預期、行業競爭階段性加劇、外圍市場擴張不及預期等