事件：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，利潤端實現快速增長。
2023 年公司實現營業收入75.64 億元，同比增長0.72%，歸母淨利潤6.56 億元，同比增長29.55%，扣非淨利潤6.35 億，同比增長25.14%。2024 年一季度公司實現營業收入 16.61 億元，同比下滑1.50%，歸母淨利潤1.66 億元，同比增長35.60%，扣非淨利潤 1.65 億元，同比增長 30.71%。2024Q1 公司利潤端延續良好增長的原因主要系公司通過對迪巧、紐特舒瑪產品市場推廣活動深入開展，體現出全終端的規模效應，助力費用端實現優化，銷售費用率有所降低。
銷售費用率持續優化，盈利能力有所提升。
2023 年公司實現毛利率29.98%/+2.21pct，淨利率8.68%/+1.99pct,費用端，銷售費用率爲14.05%/-0.89pct，管理、研發、財務費用率分別爲3.14%/+0.52pct、0.15%/+0.11pct、0.74%/+0.09pct；2024Q1公司實現毛利率29.75%/+0.83pct，淨利率9.99%/+2.73pct,費用端，銷售費用率爲12.65%/-1.99pct，管理、研發、財務費用率分別爲2.80%/-0.31pct、0.00%/-0.18pct、0.66%/-0.21pct。整體來看，公司毛利率提升疊加費用端有所優化，助力盈利能力持續提升。
優化佈局，聚焦核心業務，品牌運營持續拉動業績增長。
（1） 品牌運營業務：2023 年，公司品牌運營業務實現營收44.00 億元，同比增長18.91%，毛利率爲43.17%，毛利潤18.99 億元，毛利潤佔比83.78%，2024Q1 實現營收 9.19 億元，同比基本持平，毛利額4.06 億元，毛利率約44.18%，毛利額佔比82.14%，品牌運營業務毛利潤貢獻佔比八成以上，構成公司利潤主要來源。分具體品種來看，2023 年公司核心品牌迪巧系列收入18.97 億元，同比增長16.53%，毛利率67.41%，迪巧作爲核心品牌，公司持續強化產品生命週期管理與數字化營銷能力，並推出小黃條液體鈣新品規，滿足差異化需求，迪巧系列有望保持穩健增長；海露2023 年實現營業收入6.40 億元，同比增長49.88%；安立澤爲2023 年公司與阿斯利康合作的重點產品，公司大力推進醫院、藥店、電商的協同銷售佈局，實現收入2.38 億元；紐特舒瑪通過醫院、電商渠道推廣，表現亮眼，實現收入0.83 億元，同比增長44.36%。
（2） 批發配送及零售業務：2023 年公司持續聚焦品牌運營業務，批發配送及零售業務佈局有所調整，批發配送業務收入有所下滑，全年實現收入27.74 億元，同比減少19.23%，零售業務實現收入3.60 億元，與去年同期基本持平。2024Q1 批發配送業務實現收入6.43 億元；零售業務實現收入 0.92 億元。
持續完善產品矩陣，創新藥械有望陸兌現。
根據公司公告，目前公司持續擴展產品矩陣，已在OTC 及大健康、OTX等處方藥、腫瘤等重症藥、高端醫療器械四大賽道已形成多品牌矩陣，運營能力持續提升，此外，母公司孵化的創新藥、高端醫療器械逐漸進入商業化階段，例如，2023 年，在創新器械方面，母公司投資孵化的高端醫療器械方面逐步迎來收穫期，蘇州同心醫療科技股份有限公司的全磁懸浮人工心臟率先商業化，北京邁迪斯醫療技術有限公司的電磁定位穿刺引導設備、北京五維康科技有限公司的家用心電儀等高端醫療器械產品也陸續進入商業化階段；創新藥方面，百洋集團助力廣東瑞迪奧自研的放射性核素偶聯藥物（RDC）99mTc-3PRGD2 已在中國完成三期臨床試驗，即將申報上市進入商業化階段，此品種是我國核醫學領域首個自主研發的1 類創新藥，未來有望成爲公司在創新藥領域的重磅產品。
投資建議：
買入-A 投資評級，6 個月目標價35.69 元。我們預計公司2024 年-2026 年的收入增速分別爲13.61%、15.50%、18.54%，淨利潤的增速分別爲29.94%、27.59%、28.75%，成長性突出；首次給予買入-A 的投資評級，6 個月目標價爲35.69 元，相當於2024 年22 倍的動態市盈率。
風險提示：CSO 行業發展不及預期，國家醫藥政策的影響，創新藥械產品開發進展不及預期。