核心觀點：
江蘇銀行發佈23 年年報和24 年一季報，23A 和24Q1 營收分別爲5.3%、11.7%，PPOP 分別爲6.0%、9.2%，歸母淨利潤同比分別增長13.3%、10.0%，在行業經營承壓的環境下，公司營收增速大幅反彈至11%以上，超出投資者預期。
亮點：（1）Q1 營收高增超預期。公司24Q1 營收增長11.7%，較23Q4單季-7.1%較大回升，從驅動因素來看，營收增速大幅反彈主要是單季息差環比回升，手續費增長負貢獻減少，以及其他非息收入增速維持在非常高的水平。（2）Q1 測算息差較23Q4 邊際回升。23Q1-24Q1 測算淨息差分別爲2.09%、1.95%、1.95%、1.60%、1.82%，24Q1 邊際上較有較大改善。Q1 測算生息資產收益率和計息負債成本率分別較23Q4 變動+16BP 和-10BP。Q1 息差反彈預計主要是信貸投放較好，部分高收益貸款在投放中所佔比重較大，貸款投放1019 億元，同比多增235 億元，結構上對公貸款投放1628 億元，零售貸款減少166 億元；負債端存款同樣增長較好，較年初增長2077 億元，其中公司存款增長1842 億元，個人存款增長820 億元。（3）資產質量保持平穩。3月末不良貸款率爲0.91%，環比12 月末持平；3 月末撥備覆蓋率371%，環比12 月末略降6.9PCT，關注貸款率環比略升3BP，至1.37%；逾期率也是環比上升3BP 至1.10%；測算不良新生成率0.73%，同比23Q1 上升16BP，但環比23A 下降37BP。
關注：（1）其他非息收入在23Q4 和24Q1 營收貢獻較高。公司23Q4和24Q1 其他非息收入分別爲41 億元、60 億元，同比分別增長141%、75%，其他收支在營收中的貢獻分別爲16.9%、14.2%，後續隨債市波動也會有所波動.（2）減值損失23Q4 開始恢復同比增長，21A、22A、23A 減值損失分別同比減少0.5%、11.7%、14.9%，23Q4 開始減值損失結束了連續5 個季度的同比下行，回升至同比增長8.4%，24Q1 增速回升至15.3%。同時，非信貸類資產撥備比例降幅大於貸款，23 年末看，總資產、貸款、金融投資、其他資產撥備餘額/資產餘額分別爲3.45%、0.78%、1.13%，同比分別減少33BP、5BP、74BP、22BP。
盈利預測與投資建議：預計23/24 年歸母淨利潤增速爲9.9%/10.8%，EPS 爲2.09/2.32 元/股，BVPS 爲14.26/16.07 元/股，股價對應23/24年PE 爲4.0X/3.6X，對應23/24 年PB 爲0.6X/0.5X。公司資產擺佈均衡，補充資本後風險加權資產增速系統上升，長期增長中樞有望提升。給予24 年0.7 倍PB，合理價值9.98 元/股，維持“買入”評級。
風險提示：（1）宏觀經濟超預期下行，資產質量大幅惡化。（2）消費復甦不及預期，存款定期化嚴重。（3）市場利率上行，交易賬簿浮虧。