Q1 业绩符合市场预期，扣非净利润大幅增长。分季度来看，2023 年Q4，实现营收1.81 亿元（YoY+14.97%）、归母净利润22.05 万元（YoY-18.41%）、扣非净利润471.47 亿元（YoY+1,005.34%），扣非净利润大幅增长主要原因是费用率同比下降明显，管理费用率为5.28%，同比-1.98pct，研发费用率为4.29%，同比-5.61pct，财务费用率为1.84%，同比-1.23pct，同时2023 年Q4 计提了1,109.21 资产及信用减值损失。2024 年Q1 实现营收1.22 亿元（YoY+2.35%），归母净利润354.73 万元（YoY-11.86%），扣非净利润346.46 万元（YoY+2,911.68%），扣非净利润大幅增长主要原因是起始物料产品涨价，使得毛利率同比提升1.44pct，同时其他收益贡献215.36 万元，同比增加180.98 万元。2024 年4 月25 日晚，公司發佈2023 年年報，2023 年度公司實現營業收入5.66 億元（YoY-6.31%），歸母淨利潤0.23 億元（YoY-42.78%），扣非淨利潤0.21 億元（YoY-44.07%）；
同時發佈2024 年一季報，2024 年Q1 公司實現營業收入1.22 億元（YoY+2.35%），歸母淨利潤354.73 萬元（YoY-11.86%），扣非淨利潤346.46萬元（YoY+2,911.68%）。
觀點
Q1 業績符合市場預期，扣非淨利潤大幅增長。分季度來看，2023 年Q4，實現營收1.81 億元（YoY+14.97%）、歸母淨利潤22.05 萬元（YoY-18.41%）、扣非淨利潤471.47 億元（YoY+1,005.34%），扣非淨利潤大幅增長主要原因是費用率同比下降明顯，管理費用率爲5.28%，同比-1.98pct，研發費用率爲4.29%，同比-5.61pct，財務費用率爲1.84%，同比-1.23pct，同時2023 年Q4 計提了1,109.21 資產及信用減值損失。2024 年Q1 實現營收1.22 億元（YoY+2.35%），歸母淨利潤354.73 萬元（YoY-11.86%），扣非淨利潤346.46 萬元（YoY+2,911.68%），扣非淨利潤大幅增長主要原因是起始物料產品漲價，使得毛利率同比提升1.44pct，同時其他收益貢獻215.36 萬元，同比增加180.98 萬元。
產品向原料藥延伸，下半年將陸續提交全球註冊。2020 年，公司與華海藥業共同出資設立了合資公司華海共同，佈局原料藥領域，共儲備了庚酸睾酮、地屈孕酮、氟維司群、依西美坦、熊去氧膽酸等14 個高端甾體原料藥產品，同時覆蓋性激素、孕激素、皮質激素及其他類甾體藥物領域。預計2024 年H2，在中國、美國、歐洲等地同時提交產品註冊申報，2025 年部分產品實現銷售。
產能即將大規模投放，助力營收快速增長。2023 年年底，公司募投項目“黃體酮及中間體BA 生產建設項目”處於設備聯調階段，預計2024年正式投產，達產後預計每年貢獻營業收入3.68 億元。華海共同原料藥一期產品建設工程基本完工，預計於2024 年完成註冊報批並投產，2025年實現規模化生產，二期產品生產線正在建設中。此外，預計產業鏈升級部分改造項目尤其是CDMO 車間於2024 年順利投產並實現收益。
投資建議
公司起始物料產品於Q1 開始漲價，同時募投項目及產業鏈升級改造項目也有望於今年投產並實現收益，預測公司2024/25/26 年營收爲9.43/14.60/17.32 億元，歸母淨利潤爲0.04/0.78/1.04 億元，對應當前PE 爲496/23/17X，持續給予“增持”評級。
風險提示
行業政策風險；市場競爭加劇風險；產能投放不及預期；產品研發失敗風險；產品價格下滑風險。
