产品结构不断优化，新产品陆续突破放量：事件：4 月25 日，公司發佈2024 年一季報，單季度實現營業收入5.42 億元，同比增長27.45%；實現歸母淨利潤0.31 億元，同比增長151.55%；實現扣非歸母淨利潤0.36 億元，同比增長883.58%。此前公司已發佈2023 年度報告，全年實現營業收入20.68 億元，同比下降4.87%；實現歸母淨利潤0.43 億元，同比下降79.26%；實現扣非歸母淨利潤0.33 億元，同比下降80.37%。
景氣度逐步回升，24Q1 收入/業績同環比均增長：
2023年，公司偏光片銷量保持增長，達到2536萬㎡（yoy+10.94%）；行業週期波動、價格競爭激烈導致ASP降至80.94元/㎡（yoy-13.89%），毛利率降至14.81%（yoy-6.61pct），23H2毛利率呈現逐季改善趨勢，環比分別增長1.81pct、1.41pct。公司計提信用/資產減值損失共計0.65億元（yoy+427.77%）；其中，受個別客戶影響，計提壞賬準備0.33億元，同比增加0.44億元；受ASP下降影響，計提存貨跌價準備0.32億元，同比增加0.10億元。24Q1公司實現營收5.42億元（yoy+27.45%，qoq+2.61%），實現歸母淨利潤0.31億元（yoy+151.55%，環比扭虧），毛利率逐季明顯改善，24Q1達到17.27%（yoy+3.05pct，qoq+0.75pct）。
產品結構不斷優化，新產品陸續突破放量：
1） 中小尺寸：
應用端來看，a）手機：LCD 產品的全自動裁切產線實現技術突破，大客戶實現量產出貨，OLED 產品爲國內首家進入客戶端小批量供應的企業。b）筆電：目前技術成熟，正在加強市場開拓。
產品端來看，a）柔性AMOLED 用偏光片：用於3D 固曲柔性手機的圓偏通過多個面板廠測試，24Q1 實現量產；用於IT 應用的產品通過部分客戶的驗證；公司將新建一條AMOLED 專用的塗布複合產線。b）9μm超薄PVA 偏光片：通過部分客戶測試，預計24H2 量產。c）超高透過率LCD 偏光片：單體透過率從41%提升到43.5%，45%以上開發中；d）組合厚度150μm 的LCD 偏光片：實現批量量產，130μm 產品開發中。
e）可摺疊偏光片：2024 年中試產線建設完成。
2）大尺寸TV：合肥二期1720mm 產線預計2024 年投產，將結束公司在需求較好且毛利率高的65 吋以上TV 市場的缺席；成功研發取代TAC 材料的疏水材質偏光片和UV 貼合膠偏光片，預計24Q2 量產；搭配除相位補償膜以外的全國產原材料的偏光片已獲得客戶認證通過並實現小量量產。
3）車載：正在莆田工廠持續研發迭代中，目前預烘方案的碘系偏光片已穩定在95℃×1000H，並持續在後裝市場實現量產，更高耐溫的產品持續開發中；染料系偏光片在黑白車載及其他戶外設備中已廣泛量產，高耐久染料偏光片的衍生產品也在車載HUD 等新興應用領域取得突破，並獲得小批量訂單，在車載AMOLED 中的應用也在開發中。
4）AR/VR 及其他：頭顯摺疊光路用產品仍在持續迭代，與多家知名AR/VR 廠商聯合開發測試中；半穿反偏光片也在持續推廣、設計優化中。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年收入分別爲26.72 億元、33.27 億元、41.45 億元，歸母淨利潤分別爲1.92 億元、2.64 億元、3.53 億元，給予2024 年30 倍PE，對應目標價33.05 元，維持“買入-A”投資評級。
風險提示：下游需求不及預期；產能釋放不及預期；行業競爭加劇風險。