核心觀點：
24Q1 歸母淨利環減20%，符合預期。據公司業績，24Q1 公司實現營業收入114 億元，同比+20%，環比-12%，歸母淨利潤11.64 億元，同比+32%，環比-20%，出售10 萬噸電解鋁指標獲資產處置收益1.67 億元，歸母扣非淨利潤10.35 億元，同比+18%，環比-29%，基本每股收益0.34 元/股，同比+32%，環比-20%，經營淨現金流9.30 億元，同比-34%，環比-29%，資產負債率23.51%，較23 年末-2.09PCT。24Q1業績環比下降的主因是：1、雲南電解鋁減產使產量環比下降。2、氧化鋁、電力成本環比上漲。據Wind、iFind，24Q1，SHFE 鋁均價環比上漲1%至19055 元/噸，廣西氧化鋁、西南陽極、昆明電力交易所電價均價分別環比上漲14%、-5%，20%，估測電解鋁噸成本環比上漲1399元/噸，噸毛利環降1267 元/噸。
24Q1 雲南電解鋁減產力度弱於23Q1，公司鋁產品產量同比均實現增長，期待24Q2 公司電解鋁環比增產。據公司業績，24Q1 公司生產氧化鋁36.56 萬噸，同比增2.16%；生產炭素製品 19.84 萬噸，同比增長2.76 %；生產原鋁63.69 萬噸，同比增長23.3%；生產鋁合金及鋁加工產品27.85 萬噸，同比增長6.03%。據阿拉丁，雲南省自4 月10日起全面放開用電負荷管理，雲鋁溢鑫則制定復產啓槽方案，已於近日實現穩產滿產高產，Q1 產能利用率同比提升26.8%。
盈利預測與投資建議。預計公司2024-2026 年EPS 爲1.39/1.41/1.47元/股，參考可比公司估值，給予公司2024 年14 倍PE，對應合理價值19.50 元/股，給予“買入”評級。
風險提示。宏觀經濟大幅波動；鋁價大幅下跌；雲南電力供應緊缺，公司電解鋁產量不及預期；成本價格上漲超預期。