事件：安踏體育近期發佈2023 年年報及2024 年一季度運營情況。2023 年實現營業收入623.56 億元，同比增長16.2%，歸屬母公司淨利潤（不含合營公司損益）109.54 億元，同比增長44.9%。期末派息比例爲50.7%，爲股東帶來持續而穩步增長的回報。2024 年一季度，安踏品牌零售額實現中單位數的正增長，FILA 品牌零售額實現高單位數的正增長，所有其他品牌產品零售額增長25-30%。
多品牌矩陣助力公司在運動戶外行業持續獲得增長。2023 年公司各個品牌實現了高質量增長，新品牌構建了公司新增長曲線。分品牌看：1）安踏品牌營收達303.06 億元，同比增9.3%，安踏主品牌戰略盤整之後再起航。2）FILA品牌收入251.03 億元，同比增16.6%，Fila 品牌亮點突出，包括店效再創新高、鞋品類增速優異、童裝子品牌突破十億元體量。3）DESCENTE 及KOLON 等其他品牌收入69.47 億元，同比增速高達57.7%，新品牌的增速優異，新增長引擎作用明顯。DESCENTE 夯實專業運動形象，KOLON 專注戶外美學，品牌定位差異下有協同。渠道方面：公司通過持續優化銷售網絡，擴大品牌影響力。截至23 年末安踏大貨7053 家店（淨增129 家），安踏兒童2778 家店（淨增99 家），門店進入擴張態勢。FILA 店面數1972 家，淨關12 家店，店效貢獻增長。DESCENTE 及 KOLON 分別有187 和164 家店，基本維持穩定。綜上來看，公司多品牌矩陣，能夠有效承接消費分層和場景細化下的消費需求，有效地對不同運動相關場景實現深度全覆蓋。
23 年經營性利潤率提升，合營公司大爲改善並預計24 年貢獻可觀業績。2023年度毛利率爲62.6%，比去年上升了2.4 個百分點，主要得益於安踏主品牌持續推進DTC 以及Fila 品牌零售折扣改善。經營溢利率24.6%，提升3.7 個百分點，比毛利率端提升更快，體現出公司收入規模提升之後的經營槓桿效應，以及強有效的控成本能力。合營公司方面，經營繼續大幅改善：合營公司2023 年EBITDA 爲37.45 億元，同比+45.4%，安踏集團層面23 年應占合營公司虧損爲7.18 億元，預計2024 年因合營公司上市將確認利得16 億元。
2024 年一季度各品牌穩健增長。2024 年一季度服裝行業進入高基數增長疲軟的階段，但是安踏公司各個品牌仍取得較好增長，尤其是其他品牌在去年同期取得75-80%增長情況下今年仍取得25-30%高增，增長引擎作用凸顯。
整體上，一季度奠定了全年增長的穩基礎。
多品牌發展戰略清晰，護長遠發展。2023 年公司發佈了“多品牌協同與價值”爲主題的3 年（2024-2026）發展規劃，力爭實現2025 年中國市場份額第一，2030 年全球領先的戰略目標。具體來看，公司的戰略目標靠多品牌發展共同實現：未來3 年，安踏集團旗下安踏品牌流水將保持雙位數增長；FILA 斐樂品牌將實現400 億至500 億元流水的目標；DESCENTE 迪桑特品牌與KOLON SPORT 可隆體育，將力爭打造爲安踏集團的第3 個百億品牌。近年來公司堅定執行“多品牌”發展戰略，公司旗下多品牌定位有所差異並有效協同，通過多品牌協同運營，構建未來中長期增長的底層邏輯。
盈利預測與投資評級：看好公司作爲國內運動行業龍頭依靠多品牌矩陣持續搶佔市場的能力。預計公司2023-2025 年淨利潤分別爲128.50、133.73、151.52 億元人民幣，增速分別爲25.53%、4.07%、13.30%，目前股價對應PE 分別爲19.7、18.9、16.7 倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：海外通脹持續影響消費，人民幣匯率大幅波動，原材料價格劇烈波動。