24Q1 營收實現雙位數同比增長，維持“買入”評級
公司4 月25 日發佈一季報，24Q1 實現營收37.2 億元，同比+13%；歸母淨利潤1.9 億元，同比+3%；扣非歸母淨利潤1.8 億元，同比+10%。我們維持2024-2026 年EPS 分別爲0.84、0.97、1.13 元的盈利預測。可比公司平均2024PE 爲11 倍（Wind 一致預期），考慮到公司在非住宅領域的競爭優勢及A 股流動性溢價，我們依然給予公司18 倍2024PE，目標價15.12元，維持“買入”評級。
精益提效+壓縮有息負債推動期間費用率同比改善0.7pct24Q1 公司營收同比實現雙位數平穩增長，歸母淨利潤增速不及營收，主要因爲：1、毛利率延續承壓態勢，同比-0.6pct 至11.7%；2、增值稅進項稅加計抵減及政府補助金額同比減少，導致其他收益同比-832 萬元；3、應收賬款壞賬準備同比+418 萬元。但公司期間費用率同比改善0.7pct：一方面，得益於管理方面的精益提效，銷售和管理費用率（不含研發費用）同比-0.8pct至3.4%；另一方面，15 億元中票於1 月末到期，公司並未借新還舊，有息負債的壓縮推動財務費用率同比-0.4pct 至0.1%。
物管業務：持續鞏固非住宅物管領先優勢，增值服務平穩推進24Q1 公司新籤年度合同額同比-2%至7.9 億元，辦公、園區、政府類優勢賽道貢獻顯著，金融、醫院、軌道交通類項目拓展繼續取得突破。截至24Q1，公司在管項目達到2155 個，管理面積3.74 億平，較23 年末+54 個/0.3 億平。此外，公司繼續推動平台增值服務提質增效，企業服務聚焦辦公場景，持續發力“招小播”自有直播平台，到家服務新增收納整理服務品類，公區資源強化精細運營，繼續擴大充電樁接入數量；專業增值服務方面，設施管理和建築科技業務分別中標榮耀、海康威視以及貴州茅台酒庫等重點項目。
資管業務：集中商業零售額、客流量、會員數取得不俗表現截至24Q1，公司在管商業項目70 個，管理面積397 萬平，其中自持項目3 個，受託管理招商蛇口項目58 個，第三方品牌輸出項目9 個。公司首次披露集中商業經營數據，取得不俗表現：24Q1 零售額同比+28%，同店同比+7%；客流量同比+44%，同店同比+21%；會員總數同比+32%。此外，截至24Q1，公司自持酒店、購物中心、商業、寫字樓總可出租面積47 萬平，出租率95%，較23 年末略微下降1pct。
風險提示：關聯房企支持減弱，盈利能力下行，輕重資產分離不及預期。