核心觀點
1、2024 年第一季度公司實現營業收入747.8 億元，同比下降0.2%；實現歸母淨利潤62.6 億元，同比增長15.1%，環比增長26.4%。
2、礦產銅金量價齊升。2024Q1，公司實現礦產銅產量26.3 萬噸（同比+5%，環比+4%），礦產金產量16.8 噸（同比+5%，環比-5%），礦產銅/金售價同增1%/18%，環增4%/9%。
3、礦產銅金成本環比顯著下降。公司進一步落實“提質、控本、增效”工作總方針，主要礦產品成本上升勢頭得到有效遏制，毛利水平增厚顯著。
事件
公司發佈2024 年第一季度報告
2024 年第一季度公司實現營業收入747.8 億元，同比下降0.2%；實現歸母淨利潤62.6 億元，同比增長15.1%，環比增長26.4%。
簡評
1、量：2024Q1 公司礦產銅/金產量同增5%/5%，環增4%/-5%2024Q1 產量：礦產銅產量26.3 萬噸（同比+5%，環比+4%），礦產金產量16.8 噸（同比+5%，環比-5%）。公司核心銅礦山剛果（金）卡莫阿銅礦、西藏巨龍銅礦、塞爾維亞佩吉銅金礦等的增產、擴產，核心金礦山波格拉金礦、薩瓦亞爾頓金礦、諾頓金田、山西黃金等金礦項目陸續投達產、復產，將爲全年產量目標提供強有力支撐。
2、價：2024Q1 公司礦產銅/金售價同增1%/18%，環增4%/9%2024Q1 售價：礦產銅5.32 萬元/噸（同比+1.3%，環比+3.8%），礦產金456 元/克（同比+18.2%，環比+8.9%）。
3、本：2024Q1 公司礦產銅/金成本同增4%/11%，環降12%/7%
2024Q1 成本：礦產銅2.24 萬元/噸（同比+3.6%，環比-12.4%），礦產金223 元/克（同比+11.5%，環比-7.2%）。
2024 年第一季度，公司進一步落實“提質、控本、增效”工作總方針，主要礦產品成本上升勢頭得到有效遏制，庫存、工程和物資單價等均有明顯下降，公司整體運營成本特別是海外項目運營成本環比下降明顯，公司把海外項目成本管控作爲重點，設立了國際事業委員會，形成海外建設、物流、採購、人力及工程技術等“一體化”全流程成本自主可控體系，疊加金銅價格持續上漲背景，公司毛利水平增厚顯著。
投資建議：在2024-2026 年銅價分別爲7.5 萬元/噸、7.8 萬元/噸、7.9 萬元/噸，金價分別爲531 元/克、542元/克、552 元/克的基準假設下，預計公司2024 年-2026 年歸母淨利分別爲271 億元、335 億元和378 億元，對應當前股價的PE 分別爲16.88、13.69 和12.13 倍，考慮到公司在銅、金等行業地位及低成本優勢，給予公司“買入”評級。
風險分析
（1）礦產項目投產進度不及預期。
（2）全球經濟大幅度衰退，銅消費斷崖式萎縮，銅價大幅下跌。世界銀行在最新發布的《全球經濟展望》中預計2024 年全球GDP 增速爲3.1%，2025 年爲3.2%。該機構認爲，隨着通脹放緩和增長平穩，全球經濟正在通往軟着陸的道路上，但風險仍然存在。歐美經濟數據已經出現下降趨勢，若陷入深度衰退對有色金屬的消費衝擊是巨大的。根據我們測算，若銅價下跌5%/10%時，2024 年公司歸母淨利潤將下降2.5%/5%。
（3）美國通脹失控，聯儲局貨幣收緊超預期，強勢美元壓制黃金價格。美國無法有效控制通脹，持續加息。
聯儲局已經進行了大幅度的連續加息，但是服務類特別是租金、工資都顯得有粘性制約了通脹的回落。聯儲局若維持高強度加息，對黃金及銅價是不利的。
（4）礦產開發政策收緊。若礦產開發相關政策收緊，或將影響公司金屬產品的生產。