23 年收入/歸母淨利同比+0.4%/+8.0%，維持“買入”評級
東宏股份發佈年報，2023 年實現營收28.64 億元（yoy+0.44%），歸母淨利1.61 億元（yoy+7.99%），扣非淨利1.48 億元（yoy+15.53%）。其中Q4 實現營收7.38 億元（yoy-4.16%，qoq+27.02%），歸母淨利734 萬元（yoy928萬元， qoq-29.99% ）。我們調整公司2024-2026 年EPS 分別爲0.94/1.17/1.48 元。可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值爲12.6 倍，考慮公司前瞻性佈局氫能管道業務有望帶來新增長動力，給予公司24 年14倍PE，目標價13.20 元（前值14.16 元），維持“買入”評級。
防腐/PVC 管道收入顯著增長，主營業務毛利率情況較好分產品看，23 年PE/鋼絲/防腐/保溫/PVC 分別實現收入3.5/3.9/12.9/1.6/1.1億元，同比分別-24.15%/+3.7%/+25.7%/-46.7%/+20.3%，防腐和PVC 管道收入同比顯著增長。分行業看，給排水/工礦/燃氣/熱力行業分別實現收入18.5/2.7/0.4/1.7 億元，同比+8.3%/-8.9%/-60.2%/-41.7%。23 年公司綜合毛利率19.38%，同比+0.04pct，其中PE/鋼絲/防腐/保溫/PVC 毛利率分別爲23.4%/31.2%/21.7%/17.1%/20.5%，同比-4.3/+1.0/+3.1/-2.3/+1.8pct。
23 年期間費用率同比+1.2pct，經營性淨現金流同比轉正23 年公司期間費用率10.78%，同比+1.18pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲3.64%/3.39%/3.07%/0.68%，同比+1.02/+0.41/+0.10/-0.36pct，銷售和管理費用率增長主要銷售人員工資、獎金增加，及行管人員獎金髮放增加、折舊費及攤銷增加。23 年公司資產負債率36.9%，同比-9.3pct。23年公司經營性淨現金流1.9 億元，同比+1.7 億元，主要系銷售商品、提供勞務收到的現金增加。其中23Q4 單季度經營性淨現金流1.0 億元，同比-1.4億元。23 年公司收現比/付現比112.4%/101.8%，同比+11.4/-8.1pct。
24Q1 盈利穩健增長，全年計劃盈利同比+50%
據公司24Q1 季報：24Q1 實現收入/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤6.4/0.5/0.5億元，同比+0.4%/+8.7%/+8.8%。24Q1 公司毛利率爲15.8%，同比-4.6pct，期間費用率9.5% ， 同比-1.9pct ， 其中銷售/管理/研發/ 財務費用率3.2%/3.2%/2.4%/0.7%，同比-0.7/-0.6/-0.4/-0.2pct。24Q1 公司歸母淨利率/扣非歸母淨利率爲+8.1%/+7.7%，同比+0.6/+0.6pct。24Q1 經營性淨現金流+0.05 億元，同比-92.1%；本季度收現比/付現比94.9%/105.0%，同比-26.8/-6.5pct。據公司公告，其24 年計劃實現營收35.8 億元，同比+25%，力爭實現淨利25 億元同比+50%。
風險提示：訂單執行緩慢，原料價格大幅上漲，行業競爭加劇。