事件:
2024 年4 月25 日，華魯恒升發佈2024 年一季度報告：公司2024Q1實現營收79.78 億元，同比+31.80%，環比+0.81%；實現歸母淨利潤10.65億元，同比+36.30%，環比+64.24%；ROE 爲3.62%，同比增加0.76個百分點，環比增加1.35 個百分點。銷售毛利率21.89%，同比增加1.71個百分點，環比增加4.12 個百分點；銷售淨利率14.25%，同比增加1.36個百分點，環比增加5.44 個百分點。
投資要點:
荊州基地放量一季度業績增長，煤價下降成本有望降低2024Q1，公司實現營收79.78 億元，同比+19.25 億元，環比+0.64億元；毛利潤17.46 億元，同比+5.25 億元，環比+3.39 億元；歸母淨利潤10.65 億元，同比+2.83 億元，環比+4.16 億元。公司營收同比增長主要系四季度荊州項目投產，產品銷量增長所致。2024Q1 公司肥料實現銷量106.28 萬噸，同比+42.98%，環比+7.72%；有機胺實現銷量13.65 萬噸，同比+13.00%，環比-3.47%；醋酸實現銷量36.64 萬噸，同比+143.94%，環比+39.58%。受到主要原材料煤炭價格下降及醋酸、辛醇、PA6 等產品價格同比提升影響，疊加荊州基地產銷量提升使生產成本降低，公司一季度毛利率同環比增加。
據wind，2024Q1 尿素均價2230 元/噸，同比-19%，環比-9%，價差1359 元/噸，同比-13%，環比-8%；醋酸均價3015 元/噸，同比+2%，環比-7%，價差1926 元/噸，同比+20%，環比-6%；己二酸均價9774 元/噸，同比-4%，環比+8%，價差2767 元/噸，同比-27%，環比+8%；PA6 均價14443 元/噸，同比+10%，環比+4%。價差823元/噸，同比+17%，環比-1%；辛醇均價12066 元/噸，同比+23%，環比-1%，價差6317 元/噸，同比+58%，環比+1%。
期間費用方面，2023Q4 年公司銷售費用爲0.20 億元，同比+0.07億元，環比-0.01 億元；管理費用爲0.91 億元，同比+0.26 億元，環比-0.11 億元；研發費用爲1.23 億元，同比-0.49 億元，環比-0.08億元；財務費用爲0.58 億元，同比+0.46 億元，環比+0.28 億元。
2024Q1 公司經營活動產生的現金流量淨額爲11.31 億元，同比增長 41.27%，主要系銷量增加導致銷售商品收到的現金較增加所致。
據wind 數據，2024Q2 以來（截至2024 年4 月24 日），煤價維持前期下降後的低位運行，均價爲702 元/噸，同比-7.61%，環比-9.58%。醋酸、PA6、DMC 等價格環比均略有提升。醋酸價差爲2075元/噸，同比+8%，環比+8%；PA6 價差爲1197 元/噸，同比+121%，環比+46%；DMC 價差爲2631 元/噸，同比-13%，環比+17%；看好二季度業績修復。
荊州一期及德州項目投產，二期持續推進，看好公司長期成長性2023 年11 月10 日，公司發佈《控股子公司園區氣體動力平台項目、合成氣綜合利用項目投產公告》，公司增加年產尿素100 萬噸、醋酸100 萬噸、二甲基甲酰胺（DMF）15 萬噸、混甲胺15 萬噸。2023年12 月26 日，公司發佈《等容量替代建設3×480t/h 高效大容量燃煤鍋爐項目投產公告》，公司在滿足採暖期新增202.83 萬m?集中供熱採暖需求的同時，提高了公司蒸汽供應的穩定性。2023 年12月26 日，公司發佈《高端溶劑項目投產公告》，公司具備年產碳酸二甲酯60 萬噸（其中銷售量30 萬噸）、碳酸甲乙酯30 萬噸、碳酸二乙酯5 萬噸能力。2023 年3 月30 日，公司發佈關於控股子公司投資建設相關項目的公告，公司荊州基地擬投資50.54 億元，建設年產20 萬噸BDO、16 萬噸NMP 及3 萬噸PBAT 生物可降解材料一體化項目，10 萬噸/年醋酐項目，蜜胺樹脂單體材料項目，蜜胺樹脂單體材料原料及產品優化提升項目。荊州基地的開工建設解決了制約公司發展的空間問題，通過低成本產能擴張和高端化工項目佈局，公司規模效益和領先優勢愈發突出，看好公司長期成長性。
推動“提質增效重回報”行動方案，注重投資者回報2024 年4 月25 日，公司發佈關於推動“提質增效重回報”行動方案的公告，公司爲踐行以“投資者爲本”的上市公司發展理念，維護公司全體股東利益，促進公司持續、健康發展，基於對公司未來發展前景的信心和價值的認可，公司積極採取措施，推動“提質增效重回報”行動方案，回饋投資者的信任，樹立公司良好的市場形象。公司一貫重視對投資者的合理投資回報，自上市以來每年進行現金分紅，並實施了6 次送轉股份，截止2022 年度已累計現金分紅58.79 億元，送轉股份17.99 億股。公司2023 年度經營業績受市場因素影響同比降低，但依然提出每10 股派發現金紅利6.00 元（含稅）的年度利潤分配預案，預計分紅總額12.74 億元，現金分紅總額佔2023 年度合併報表中歸屬於母公司股東淨利潤的比例達到35.63%。如該預案順利實施，公司累計現金分紅額將是自上市以來募集資金總額的2.6 倍。未來，公司將在正常經營的前提下，繼續堅持爲投資者提供持續的現金分紅，併科學統籌公司未來發展需要，給股東帶來長期的投資回報。
盈利預測和投資評級
預計公司2024-2026 年營業收入分別爲338、389、438 億元，歸母淨利潤分別爲52.05、60.25、68.03 億元，對應PE 分別11.50、9.93、8.80 倍，公司是煤化工龍頭企業，荊州基地項目有序推進，看好公司成長性，維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟波動風險；產能投放不及預期；產品價格波動風險；原材料價格波動的風險；未來需求下滑；新項目進度不及預期。