1Q24 收入符合我们预期，净利润低于我们预期

公司公布1Q24 业绩：收入3.63 亿元，同比增长9.7%；归母净利润3,278万元，同比增长2.4%；扣非归母净利润2,703 万元，同比增长13.14%。

1Q24 收入符合我们的预期，净利润低于我们的预期，源于G 端业务减亏幅度低于我们此前预期。

发展趋势

1Q 收入稳健增长，收入结构变化带来毛利率提升。1Q24，公司毛利率同比提升0.7ppt 至63.8%，我们预计公司高毛利B 端业务收入增长超过10%，G 端业务平稳发展。展望2024 年，我们认为：1）B 端业务方面，公司有望进一步提升在中小企业、代账企业客群的市场影响力，通过合规税优业务提升客户价值，为公司收入增长及利润率提升创造动能。2）G 端业务方面，我们认为公司将通过AI 等数字化方式加大成本控制，预计24 年G 端收入表现较为平稳，G 端业务亏损情况有望较2023 年收窄约30%。

发展财税AI，持续投入技术研发。1Q24，销售费用同比增长6.4％至5,564 万元，我们认为销售费用的增长主要源自公司销售活动的推广需要；管理费用同比增长3.2％至4,740 万元，控制良好；研发费用同比增长10.0％至1.05 亿元，我们认为主要源于公司继续投入财税AI 等产品的研发。1Q24 归母净利润同比增长2.4%，净利润率9.0%，同比下降0.6ppt。

金税四期及“数电票”全国化推广，企业财税合规需求增长有望带来市场机遇。随着金税四期的实施，同时伴随着以“数电票”为代表的会计电子凭证数据标准全国化推广，我们认为企业对于“业、财、税、票”的数字化管理需求有望增长。公司“亿企赢”品牌在中小企业财税服务平台市占率领先，围绕财税代理、中小企业、企业集团三大客群分层经营，我们认为公司发展高价值合规产品满足企业数字化管理需求，B 端业务具有发展潜力。

盈利预测与估值

考虑到公司G 端收入增速放缓，我们下调公司24/25 年收入3.0%/3.7%至20.80/23.61 亿元；考虑到24 年G 端业务减亏不及预期，我们下调2024年净利润23.3%至2.0 亿元；预计25 年G 端业务毛利率好转，维持2025年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年47.4 倍/24.4 倍市盈率。我们参考2025E 市盈率估值，考虑公司在企业财税服务平台的市场领先地位，维持跑赢行业评级和34.00 元目标价，对应35.7 倍2025 年市盈率，较当前股价有46.5%的上行空间。

风险

G端业务亏损扩大；B 端市场开拓不及预期；税务信息化预算不及预期。