東吳證券股份有限公司陳淑嫺,何亦楨近期對新鳳鳴進行研究併發布了研究報告《2024年一季報點評：盈利同比修復，看好24年長絲景氣改善》，本報告對新鳳鳴給出買入評級，當前股價爲13.82元。
新鳳鳴(603225)
投資要點
事件：公司發佈2024年一季報，實現營業收入145億元，同比+16%、環比-16%，歸母淨利潤2.8億元，同比+45%、環比+38%，扣非淨利潤2.3億元，同比+103%、環比+41%，業績符合預期。
經營概況：1）長絲：24Q1期間，公司長絲產銷量分別爲185/158萬噸，同比分別+42/+23萬噸，產銷率爲85.3%，同比-9.0pct，其中POY/FDY/DTY銷量分別爲108/33/17萬噸，佔比分別爲69%/21%/11%。價格方面，公司POY/FDY/DTY不含稅售價分別爲6856/7815/8727元/噸，同比+160/+335/+388元/噸。按公告披露的產品和原材料價格測算（下同），POY/FDY/DTY單噸價差爲1089/2048/2960元，同比-74/+101/+154元/噸。2）短纖：24Q1期間，公司短纖產銷量爲31/29萬噸，同比分別+6/+9萬噸，產銷率爲92.9%，同比+11.5pct。其中短纖不含稅售價爲6531元/噸，同比+163元/噸，較原材料價差爲764元/噸，同比-71元/噸。3）PTA：24Q1期間，公司PTA不含稅售價爲5193元/噸，同比+155元/噸，PX原料進價爲7431元/噸，同比+263元/噸，PTA較原材料價差爲326元/噸，同比-18元/噸。
上下游維持高開工運行，長絲庫存或將邊際去化。1）供給端：根據Wind數據，截至4月25日，滌綸長絲開工率爲90.9%，處於歷史同期最高位，POY/FDT/DTY庫存天數分別爲33.5/26.3/27.9天，整體高位持穩運行。2）需求端：截至4月25日，下游織機開工率爲72.4%，處於歷史同期中高位，織造企業原料庫存爲9.73天，自節後復工以來整體處於下降通道。隨着織造企業原料庫存消耗，長絲產銷或將邊際改善。
海外服裝去庫進程良好，看好出口改善帶來業績彈性。根據Wind數據，截至2024年2月，美國批發商服裝庫存金額爲303億美元，同比下降21%，庫存增速已連續10個月爲負，庫銷比爲2.34，較高點回落約0.64，其中近十年均值爲2.24。向後看，隨着海外服裝去庫推進，出口需求有望得到改善。
長絲產能增長放緩，行業競爭格局進一步改善。根據百川盈孚統計，2024年國內滌綸長絲新增產能僅90萬噸，考慮到裝置搬遷和落後產能退出，行業實際產能增速有望創下近年新低。與此同時，近年來行業新增產能基本被龍頭企業包攬，行業集中度持續提升，截至3月末，長絲行業CR3/CR6分別達61%/78%，龍頭企業議價權有望得到強化。
盈利預測與投資評級：綜合考慮需求修復節奏，我們調整公司2024-2026年歸母淨利潤爲18.5/24.6/27.4億元，此前爲（20.2/25.3/27.6億元），按照4月25日收盤價計算，對應PE爲11.4/8.6/7.7倍，維持“買入”評級。
風險提示：需求復甦不及預期，出口表現不及預期，原材料價格波動
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，浙商證券李輝研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲79.72%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利20.25億，根據現價換算的預測PE爲10.47。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級22家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價爲16.42。
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